康波周期 ： 2019年新一轮的“投资清单”,你准备好了吗?

债务周期其实非常有意思，关键是要理解货币和经济的真正关系。刘鹤副总理有一本书叫《两次全球大危机的比较研究》，这本书研究了两次危机，一次是2008年，一次是1929年，得出了很多结论。其实历史和现在很相似，一直在不停地重复。

　　这本书里引用过一篇达里奥的文章，达里奥的桥水公司已经在中国开张，他《Principle》这本书很有意思。他是从交易的角度来看经济，在他看来，一个人去买东西，应该是用自己的劳动去交换，反映到宏观层面，意味着一个国家的经济增长应该来自于产出、来自于技术进步。但有时候人们也可以举债去交换商品，但是举债是要还的，反映到经济增长上就是举债的时候经济好、还债的时候经济就会出问题。

　　在08年全球金融危机之前，中国经济的举债是正常模式，当时虽然债务年均增速也高达17%，但并没有超过18%的GDP名义增速，也就是我们每年赚多少钱就借了多少钱。但从09年开始，我们就逐步进入到了过度举债模式。我们每年的收入平均增速仅为10%，但债务增速高达20%，导致了全社会债务率的持续上升。

　　到目前为止，我们全社会的债务率达到了历史顶峰，开始对经济产生影响。债务到达顶点后，再举债已经没有空间了。所以，我们需要去降低债务率水平。那么债务率水平怎么降呢？

　　我们在15年开始搞供给侧改革，想方设法地降低债务率水平。15年是供给侧改革的元年，那一年是叫降成本，所做的事情就是降利率，大幅降息降准。16年是去产能，商品价格大幅上涨。去年是去库存，三四线城市的房价大幅上涨。

　　所以做一个总结，其实我们在过去三年就做了两件事，第一件是降低利率，第二件是再通胀。但是现在单纯靠降低利率、靠再通胀已经解决不了中国的债务问题了。核心原因就是借钱的冲动太多了。因此必须从根本上抑制大家的举债冲动。

　　这就叫做去杠杆，得去收缩货币。另外，单纯靠通胀消灭债务，这有点不太道德，应该通过提高经济增长潜力，把经济做实来提高我们的收入。因此，未来真正值得去做的应该是去杠杆收货币、补短板提高效率。

 

到底中国经济的希望在哪里？中国过去靠的是人多，靠的是举债，以后中国新增人口变少了，但大家都有知识，大学生很多，我们以后应该靠创新，靠改革和效率提升来驱动我们的经济。

　　中国的第一代富豪是怎么发财的？非常简单，基本上都是和某家银行有关系的，容易拿到贷款的，就发财了。因为那个年代不需要有太多知识，只要贷款多就行，借到钱就去盖房子，只要借钱多就会发财，当时债务融资是有意义的。

　　但目前的阶段变了，因为中国老百姓基本上所有这些耐用品消费都已经基本普及。未来消费会有变化，以前是需要更多的消费，以后是需要更好的消费，怎么去理解更好的消费？第一是从数量需求转向品质需求，另外一个就是大家会转向服务需求，以前衣食住行满足就可以了，以后教育、医疗等是核心。消费升级是未来的主旋律。

　　那么，消费升级靠什么呢？医疗服务是靠医生，各种传统行业产品要提高技术，要靠创新、靠科学家。所有这些东西全都是人力资本。人力资本是轻资产，没法给它贷款，只能靠资本市场去融资。尤其未来中国要转向靠人力资本、靠创新来驱动的经济，核心是要从债务融资转向股权融资。

　　以后中国一定要靠新经济、靠创新发展，同时去激发人的活力，以满足市场的需要。因此，经济就需要一个风险共担机制，这个机制除了股权融资，没有别的选择。而且，目前全世界所有新的企业，全都是由股权融资培育的。在工业化时代，包括日本丰田、中国宝钢、上汽等都是可以靠银行发展。但面向未来，所有这些新的企业，包括腾讯、阿里都是由股权融资培育的。

　　 A股过去不涨的原因是什么？其实在中国做企业投资的经验总结是买债券要买国有企业债券，因为刚兑无风险，买股票要买民营企业股票，因为国企刚兑相对来说效率不高，股票是看效率的指标。

　　当时设立A股是给国有企业融资服务，所以A股只能代表国有企业，不能代表中国企业，所以好的民营企业都去了境外，这才是核心问题。

　　美国投资者其实对中国还是看好的，中概股帮他们赚了很多钱，只是A股有问题。这一次有一个变化值得肯定，3月份国办发了一个文件，明确指出以后中国境内市场要为创新企业的融资服务，这样以后A股将变成以创新企业为主，民营企业为主。

　　因此，总的来说，如果从宏观看中国经济，变化在于压缩债务融资，增加股权融资，新旧动能转化，用创新产业来弥补工业的下滑。也就是说，对于普通的投资者来说，未来的机会，就在创新型的企业里。好的企业，往往能忽略短期波动，股价也能够穿越牛熊，为投资者带来极大的收益。

1926年俄国经济学家康德拉季耶夫提出的一种为期50-60年的经济周期。康波理论即康德拉吉季耶夫长波周期理论的缩写。康波的核心观点就是全世界的资源商品和金融市场会按照50-60年为周期进行波动，一个大波里面有4个小波：繁荣、衰退、萧条、回升，也就是美林时钟的理论基础。另外一种分法也可以再细分为9个小小波：复苏、扩张、过热、爆炸、见顶回落、反弹、回落、崩溃、打底。每一个康波是指一个相当长时期的总的价格的上升或总的价格的下降。价格的长期波动不是自己产生的，而是资本主义体系本质的结果。有分析认为，每个人只能够经历一次康波，毕竟康波周期是50年到60年。此外，如今全世界正在进入物价高涨收入下滑的阶段，通胀正在赶往大多数国家的路上，我们必须要重视康波周期理论。

 

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