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为什么股票仍是最好的投资?

2019-07-27 07:16:08
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安德鲁·巴里:为什么股票仍是最好的投资?
速读
股市理想的环境是低经济增长、低通胀、低利率,现在的宏观环境正符合。
标准普尔500指数回报率超10% ,而美国国债的回报率是8%。
伯克希尔a类股票今年上涨了1% ,这是伯克希尔10年以来最糟糕的表现。
固执的巴菲特应该放宽收购标准,回购更多股票。
 
即使在经历了2019年上半年的上涨之后,股票看起来仍然是最好的资产大类。标准普尔500指数在上周下跌了1% 后,今年仍然回升了20% 。该指数收于2976点,低于上周一创下的3014点纪录。
位于新泽西里奇伍德的Advisors Capital Management首席投资官查尔斯•利伯曼(Charles Lieberman)表示: “对于股市来说,理想的环境是低经济增长、低通胀和低利率。”
尽管标准普尔500指数已经不便宜,整体预期市盈率为18倍,股息收益率为1.9% ,但长期经济增长还没有放缓的迹象,债券对股票来说几乎没有竞争力,10年期美国国债收益率仅仅只有2.05% 。
利伯曼和其他具有价值投资倾向的业内人士认为,在增长型股票长期表现优异期间相对落后的银行业和其它行业有着很多共同点。
目前,各大银行2019年的平均市盈率为10倍,与标准普尔500指数(s & p 500)相比,接近历史最低水平,平均股息收益率接近3% 。
最近,所有主要银行都公布了第二季度业绩,总体来说业绩不错,行业领头羊摩根大通报告声称,除去一次性税收优惠,每股收益仍然增长了13% 。
加州公务员退休基金(Calpers)最近公布了截至6月的财政年度的初步投资结果,收益率达到了6.7% 。 主要大学捐赠基金的财政年度同样也截止到六月,它们也将在接下来几个月发布报告。
包括加州公务员退休基金和大学捐赠基金在内的很多大型公共养老基金,在私人股本和对冲基金等另类资产上都有大量投资,但在截止到2018年6月的十年中,它们都未能击败标准普尔500指数,甚至未能击败75% / 25% 的股票和债券组合。
这种趋势在最近一年可能还在继续。 标准普尔500指数的回报率超过了10% ,而捐赠基金最讨厌的资产类别美国国债的回报率是8% 。 由著名投资家大卫 · 斯文森领导的耶鲁大学捐赠基金只将3% 的资产投资在美国股市,因此未能充分享受过去10年的巨额市场收益。
私募股权投资为养老基金和捐赠基金实现了回报,但这种回报正变得越来越困难。该行业的领头羊,黑石集团第二季度管理的资产比上年同期增长了24% ,达到了5450亿美元,但要维持高回报只会难上加难。
黑石集团旗下著名的天棚私募股权投资业务今年上半年的回报率为5.3% ,远低于标准普尔的总回报率。 黑石集团价值高达340亿美元的私有和上市公司投资组合受到了一些能源投资以及盖茨工业公司股价下跌13% 的影响,盖茨工业公司( Gates Industrial,GTES)是一家黑石集团控股的汽车零部件供应商。
黑石集团总裁乔纳森•格雷(Jonathan Gray)在上周的业绩电话会议上刻意淡化了该公司的表现,称其“更像是一个暂时现象”。 在不断上涨的牛市中,私募股权基金的表现往往落后于标普500指数,但黑石集团的业绩表明,私募股权基金正在面临越来越具有挑战性的环境。
一些通常十分耐心的伯克希尔·哈撒韦投资者,也开始对沃伦•巴菲特坐拥超过1000亿美元现金,仍然徒劳地寻找重大收购,仅仅只回购了少量股票表示出沮丧情绪。伯克希尔公司的a类股票(BRK.A)价格为30.9万美元,今年上涨了1% 。 相对于标准普尔500指数来说,这是伯克希尔10年以来最糟糕的表现。
过去5年,该股的表现一直落后于标准普尔指数,而过去10年和15年的表现则是持平的。考虑到巴菲特的巨大声誉和伯克希尔的诸多优势,这一点令人失望。
圣路易斯韦奇伍德投资公司(Wedgewood Partners)的首席投资官大卫•罗尔夫(David Rolfe)今年减持了他在伯克希尔的大量股份。 他在一份给客户的报告中解释说,持有如此多现金(第一季度末为1140亿美元)“已经成为公司实现10% 最低预期增长率的一大障碍。”
随着巴菲特8月份迎来89岁生日,一家没有巴菲特的伯克希尔公司的前景也令投资者感到不安。去年夏天,巴菲特获得了更大的回购股票的权力,但迄今为止,回购结果并不令人满意。
伯克希尔在去年下半年回购了14亿美元的股票后,在第一季度回购了16亿美元股票。巴克莱分析师杰伊•盖尔布(Jay Gelb)预计,今年将有60亿美元的回购,但这个数字仅占该公司5100亿美元市值的1% ,而一些大银行每年回购10% 的股份,甚至更多。
伯克希尔有充分的理由进行更激进的回购,因为它的股价看上去并不贵。根据盖尔布的估算,其股价仅为第二季度预计账面价值(23.3万美元)的1.3倍,2019年收益的20倍左右。而且收益还被低估了,因为伯克希尔公司只计算了其2000亿美元的股票投资组合中的股息,并拥有大量现金。 Gelb 对该股的评级为“增持”,目标价为37.5万美元。
作为一家主要的财产和意外保险公司,伯克希尔今年受益于更好的保险定价,但这对其股价没有帮助。 包括旅行者(TRV)在内的许多保险公司今年上涨了20% 以上,伯克希尔是这个板块中表现最差的公司之一。
罗尔夫认为,巴菲特在收购标准方面过于严格,他不参与企业拍卖,十年以来他最大的一笔交易——2016年以370亿美元收购Precision Castparts ,就是罗尔夫所说的那种“火鸡”。虽然伯克希尔没有披露精密铸造业务的收入,但其去年102亿美元的收入与这家飞机零部件制造商截至2015年3月的收入大致相当。
伯克希尔运气不错,今年4月,在收购阿纳达科石油公司(Anadarko Petroleum)的竞购战中,迫切希望得到顶级雪佛龙的西方石油公司(Occidental Petroleum ,OXY)向伯克希尔提供了价值100亿美元的优先股,优先股拥有高于市场的8% 股息收益率加上价值约10亿美元的权证。
“巴菲特只有受到邀请才会参与这场非凡的收购游戏 ”罗尔夫写道,“这个游戏变成了一个单人游戏”, 固执的巴菲特应该放宽收购标准,回购更多股票。
除了在低迷的股市中抄底,另一个选择是购买这些公司的债券。债券的优势在于高收益和更大的安全性ーー尽管破产和企业重组可能会给债券持有人带来相当大的损失。
两家候选公司分别是 Bed Bath & Beyond (BBBY)和 Southwestern Energy (SWN)。Bed Bath & Beyond 公司2044年到期的5.165% 债券交易价格为67美分,收益率为8.3% 。 在20世纪90年代末和21世纪初,该公司是一个品类杀手,它正受到来自亚马逊网站和其他在线零售商的压力,但它仍然盈利,净债务为6亿美元。 在过去一年里,它的股价下跌了45% ,跌到了10美元附近,只是2014年80美元高点的一小部分。
天然气生产商西南能源公司的股价在过去12个月里下跌了50% ,跌至2.50美元,这是由于天然气价格疲软,今年下跌了20% 。 2026年到期的7.2% 的债券交易价格为90美分,收益率为9.25% ,它有23亿美元的适度债务,债务对年现金流比率为2,在可处理的范围之内。
过去五年间,欧洲顶级银行的表现远远落后于美国同行,许多银行股价接近多年来的低点。 6家欧洲领先银行ー瑞银集团、瑞士信贷集团、巴克莱银行、法国巴黎银行、法国法国兴业银行银行和德意志银行,目前加起来的市值总和约为2000亿美元,低于美国银行一家银行的市值。
这六家银行的市值在有形账面价值的0.3到0.9倍之间波动,相比之下,高盛集团和花旗集团的市值在有形账面价值的一到两倍之间,花旗位于底部,摩根大通则位于顶部。
欧洲银行的回报率较低,而且还面临着低到接近于负的短期利率和政府债券收益率的压力。但是,这个群体仍然值得关注,而德意志银行是其中最便宜的。 它的股价为7.70美元,自从2007年以来已经下跌了90% 。
德意志银行最近宣布了一项重大重组计划,这项计划将缩减业绩不佳的国际投资银行业务,并剥离一家专注于欧洲业务的商业银行。投资者对该计划的大部分方面都持怀疑态度,包括收入、成本,2022年的回报目标,以及该行是否能够避免筹集股本等等。
但是道格拉斯•布劳恩斯坦(Douglas Braunstein) 愿意相信,他曾是摩根大通高管,也是德意志银行大型股东 Hudson Executive Capital 的创始人和管理合伙人。 他表示: “德意志银行做出了艰难但正确的决定,它专注于自己的传统优势,这将带来更稳定、更可预测、更有吸引力的业务,能够逐渐带来可持续的回报。”。

布劳恩斯坦喜欢克里斯蒂安•索英(Christian Sewing)领导的管理团队。克里斯蒂安是一位有30年经验的老手,一年前刚刚获得最高职位。 布劳恩斯坦的观点是,如果德意志银行获得成功,它的股价可以更接近欧洲同行的水平,达到有形账面价值的75% 左右,而现在只有不到30% ,这意味着该公司股价将上涨一倍以上。 

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