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渝农商行—渝农商行2019年报详解:西南农商龙头,回A大显身手

2020-03-30 13:56:08
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 方正证券发布投资研究报告,评级: 推荐。

渝农商行—渝农商行2019年报详解:西南农商龙头,回A大显身手
渝农商行(601077)
事件: 1 月 22 日,渝农商行发布 2019 年年报,营收 266.3 亿,YoY+2.0%(-7.0 pct);归母净利润 97.6 亿, YoY+7.7%( +6.4pct)。 ROE 为 12.82% (-73BP)。不良率 1.25 %(-4BP)。
归母净利润增速回升。 近年来,渝农商行营收增速波动幅度加大, 19 年较 18 年下降 7.0 pct 到 2.0%。归母净利润增速大幅提升 6.4 pct 到 7.7%,经营明显改善。 19 年驱动因素的主要是净息差和免税效应,主要拖累因素是其他非息收入,同比下滑74.8%。 ROE 同比下降 73BP 到 12.82%, A 股发行稀释股权之故。
净息差 19H1 仅下行 2BP,稳定性相对较好。 19 年较 19H1,渝农商行的净息差仅下降 2BP 到 2.33%,仍处于较高的水平。在业内普遍受到净息差下降影响,而渝农商行可能是受损相对较轻的。为什么可以这样稳?结构来看,计息负债成本率环比持平,而生息资产收益率下降 2BP。
不良率显著下行,逾期结构优化。 19 年不良率相较去年同期下行 4BP 到 1.25%。各类逾期比例均呈现下降趋势,其中逾期 90天以内贷款占比回落至 0.46%,潜在不良生成压力减轻;逾期 90天以上比例较 19 年中报下降 28BP 至 0.70%,大手笔核销让账面不良减负。
投资建议: 利润增速回升,资负结构改善
作为 A 股上市农商行中资产规模最大者,渝农商行在西南地区竞争区位较好;资负结构持续优化,净息差抵御利率下行的能力较强; A 股补充资本,后续业务扩张弹药充足。预测其20/21/22 年归母净利润增速为 7.3%、 8.4%、 9.1%,当前股价对应 0.70 倍 20 年 PB,给予“推荐”评级。
风险提示:疫情影响导致资产质量恶化;区域经济恶化导致经营承压;净息差下行趋势加大;监管政策趋严等。
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