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股指期货的推出对股票市场有什么影响?

2019-09-10 18:00:46 阅读
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 1982年2月24日,堪萨斯商品交易所率先推出首个股指期货合约——ValueLine综合指数合约。同年4月,芝加哥商品交易所推出了最成功,交易最多的期货合约——S&P500股指合约。然而,在1983年下半年,美国股市的新股和高科技股价格暴跌。1988年9月,东京证券交易所和大坂证券交易所分别推出了东正股指期货和日经225指数期货。
1990年1月,日本股市转入大熊市,一年半下跌超过60%。1986年5月,香港期货交易所推出恒生指数期货。1987年10月,港股遭遇大规模股市崩盘。特别是在发生亚洲金融危机之后,一些学者还认为新加坡和泰国是股指期货早日推出的原因。这些事件是天生的巧合,或者有其内在的规律和联系,这些事件确实值得我们深入讨论。

股指期货的推出对股票市场有什么影响?
中国股指期货的推出已经提上日程,上海金融衍生品交易所的建设也在全面展开。股指期货市场的建立将吸引更多新资金进入证券市场。期货的套期保值功能提供了现货价格与期货价格之间的稳定关系。指数期货套利和投资组合使期货与现货之间的关系更加稳定。中国股市的发展已有16年历史。但是,股指期货是否会对中国股市产生不良影响仍然是政府最关心的问题。
如果期货交易导致更多的非理性投机活动增加现货市场的波动性,那么政府主管部门必须仔细选择引入股指期货的时机,使其先进行标准化再发展。相反,如果期货市场的存在可以减缓现货市场的波动,提高现货市场的效率,那么政府不仅应该为股指期货的发展创造良好的制度基础和条件,同时也力争尽快推出股指期货。
 
一、股指期货的推出对股票市场的影响
股指期货与现货市场的关系是相互依存和互补的。成熟的现货市场是股指期货发展的先决条件。股指期货是股票的衍生品。也就是说,股票市场的整体市场状况以股票指数为特征。因此,更直接的是,股指期货使用股票指数作为原始生物。股指期货市场基于宏观经济数据进行交易,而现货市场则根据个别公司的情况进行交易。
但这些并不意味着期货市场不需要现货市场的帮助,而是可以自己制定价格。现货市场的价格和数量以及投资者的市场需求都是重要信息。期货市场收集这些材料,连同期货交易的趋势,制定新的价格,使它们之间存在长期稳定的联系关系。因此,股指期货等金融产品的成功必须以股票现货市场为基础。从国内外对股指期货与现货关系的研究来看,主要是通过实证分析和规范分析两个方面进行的。
然而,无论是实证分析还是规范分析,主要是指数期货市场是否对股指的波动性产生影响,尤其是指数到期日是否会形成指数的异常波动。
 
(一)股指期货对股票现货市场的冲击不大
1.对现货市场交易量的影响。
股指期货具有小博达,现金交割和整体指数趋势更好把握的优势。因此,指数期货受到机构和基金经理的广泛青睐,并被用作套期保值和套利的工具。在股票价格指数开始时,其交易量有所增加。1982年S&P500股票指数推出后,芝加哥商品交易所在短短三年内大幅超过纽约证券交易所的交易量,并充分利用了股指期货的套期保值效应,使投资者在1987年股市崩盘。损失大大减轻,很快就出现了20世纪90年代前所未有的牛市。
许多经济学家指出,如果在1987年危机时期没有股指期货交易,那么后果实在是不可想象。1986年香港推出恒生股指期货后,同年股票交易量增加了60%。此后,股票交易量继续增加。据统计,2000年上半年,香港股票交易量已达17.566亿港元,与恒指期货推出前的香港股票交易量相比增加近50倍,带来前所未有的香港金融市场的繁荣。
日本的情况更令人担忧。其指数期货的交易量远远超过现货市场的交易量。最高,它已超过现货市场的10倍。在这种情况下,人们普遍认为,由于开放式指数期货,资金从现货市场转移到期货市场。
 
Kuserk和Cocke(1994)对美国股票市场进行的实证研究表明,在股指期货交易之后,由于大量套利者和套期保值者的吸引力,股票市场的规模和流动性得到了极大的改善。而股票市场和期货市场的交易量正在双向推动。虽然股指期货的市场规模可能会超过现货市场,但这是由于大量的场外资金流入造成的,这对股市的发展具有长期的推动作用。
根据日本的研究报告,许多市场参与者将进行纯指数交易,除非他们发现市场有套利机会,即投机交易仍然占很大比例,特别是当市场波动很大时。还有迹象表明,套期保值者也将参与投机交易,以免错过快速移动市场的机会,这使得日本的指数期货交易量大于现货市场。这也解释了为什么日经225指数期货经常超过其应有价值并形成不合理的价格。根据国际证券交易所联合会1993年进行的一项调查,美国,日本和巴西等国家都有资金从股票市场流向股指期货市场。
在台湾,中国,自1997年1月新加坡摩根指数开放以来,期货和股票市场的交易量开始增加。从2000年9月到10月,由于台湾政局不稳,当局决定使用“国家安全基金“进入市场。就像1998年香港袭击国际投机者索罗斯一案一样,该案也得到了支持。指期货和现货合作,导致台湾指数期货交易量逐步增加。台湾共同基金进行对冲的家庭数量越来越多。
在法律参与度增加的情况下,被套期法人的表现将优于非危险性,并应对现货市场产生积极影响。新加坡摩托车指数虽然当局继续放松外资进入,但由于对避风港的需求增加,交易量增加。因此,台湾市场加入期货市场后,其现货交易量的影响并无显着差异。第一个原因是由于台湾早期地下期货的不利影响,第二个原因是台湾期货市场与现货市场的比例过大。
股指期货的推出对股票市场有什么影响?
Jegadeesh等人。(1993)研究了标准普尔500指数期货对股市流动性的影响。他们使用价格差异作为流动性的判断指标。他们有两个假设:第一,当有信息的投资者进入期货市场时,市场创造者处于信息劣势,因此股票价差扩大,流动性差。其次,期货起到避险作用,市场创造者可以利用它们。期货部分调整库存位置,股票价差缩小,流动性更好。实证结果表明,标准普尔500指数股票的平均价差显着增加。然后,他们将价格差异分为三个部分,反向选择,固定成本和库存位置。实证结果表明,平均价差的增加不是逆向选择的结果。
李存秀等学者(1998)以香港恒生指数期货为例,研究股指期货对现货市场的影响。他们使用周转率作为流动性的衡量标准。他们认为,指数期货上市可能有三个影响:一是期货杠杆率高,吸引投机交易,股票市场信贷交易可能因指数期货的出现而转移;二,指数期货提供回避保险工具增加了投资意愿,增加了现货市场的数量;第三,指数期货具有价格披露功能,吸引套利交易。恒生指数期货上市后,成份股和非成分股的成交率均上升超过80%。这表明市场流动性显着增加,支持期货与现货交易量之间的净互补关系。
2.交易思维方式的改变。
股指期货的多元化交易方式不仅可以满足公司对冲的需要,而且由于套利机会的发生,也会导致交易者结构的变化。除投机者和套期保值者外,套利和程序交易将变得更加普遍。。由于机构投资者拥有相对丰富的人力,设备和信息来源,他们可以充分发挥自己的优势。因此,股指期货市场建立后,基于散户投资者的零售结构将逐步被法律丰富的法人实体所取代。外国基金也增加了他们投资市场的兴趣,因为他们拥有对冲投资组合的工具,并且更愿意将资金投入市场。因此,机构投资者的投资比例将增加。
例如,自2000年7月台湾以来,这些基金逐渐增加了期货市场的套期保值比率。在经纪人的自营职业中,也有很多人从事期货套期保值业务。根据商业周刊》693,群益证券的个体经营部门率先采用期货套期保值,甚至收回短期期货。在2000年的大空头市场,它为公司赚了5亿新台币,使公司2000年的每股收益升至第二位。2001年初,由于台湾指数期货领先,集团个体经营部门的利润是台湾产业中的第一个。
此外,计划交易是在短期内对现货,期货和期权市场中同一组股票的差价交易。
由于金融资产的交易往往集中在少数金融机构的手中,计算机程序交易导致所有买卖都集中在同一时间。1987年10月,纽约股市崩盘。道琼斯指数一天下跌508点,下跌22%至6%,而国家(地区)股市未能幸免。香港特别行政区,新加坡和澳大利亚的跌幅均超过40%。全球股市崩盘后,许多报告指向计划交易,其中最着名的是美国布兰迪报告。由于标准普尔500指数在1987年10月19日开盘的价格低于现货价格,因此布兰迪指出指数期货的程序交易也就不足为奇了,很多报道都提到了程序交易引起的瀑布效应。
随着股市下跌,合并对冲卖家卖出指数期货以降低持股比例。期货的卖压低于理论价格。计算机程序认为存在套利机会,然后买入指数并同时卖出股票,导致股市再次下跌。然后它触发了套期保值者的期货抛售压力。这种恶性循环最终导致股市暴跌。然而,由于期货套期保值仅占交易总额的20%,并不意味着抛售压力来自安全货币和程序交易。Roll(1988)发现,在五个有程序交易的国家,平均股市下跌了21%,远远低于其他国家28%的平均水平,这表明程序交易不会有所下降,但会有止损效应。此外,英国和日本政府的报告还指出,股市崩盘不应该归咎于指数期货,而是认为指数不发达导致股市崩盘,因为所有抛售压力都来自股市。 
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