下半年企业盈利见底回升将支撑牛市逐步进入第二阶段，金融供给侧改革培育股权投融资，增量资金可期。
荀玉根/文
上证综指2440点以来市场大幅上涨，但是资金入市并不明显，于是有投资者疑惑这次上涨算不算牛市？回顾历史，每轮牛市中不同的阶段实际上资金入市情况不同，第一阶段时市场上涨主要源自场内资金换手，增量资金尚在观望。那增量资金何时入市？往往在牛市第二阶段中后期才开始入场，并在第三阶段大幅流入，推动牛市走向泡沫化。
从资金面的角度看，本次牛市资金入市较少，市场还处在牛市的第一阶段。分析年初至6月底的资金面情况：散户方面，目前只能看中证登从2015年4月开始公布的新增投资者数据，最新数据更新到2019年5月，前五个月每月新增投资者平均为134万人，与2016年以来的均值132万人持平，其中3月份新增投资者虽然数量最多，为202万人，但依旧远低于2015年4-6月的均值460万人，因此本轮牛市散户并未大幅入场。公募基金方面，2018/12-2019/06股票型和混合型基金的份额从23070亿份上升至23603亿份，增幅只有2.3%，所以基金入场资金也不多。险资只有前五个月的数据，增幅也很小。私募方面只能看基金业协会公布的私募证券投资基金规模，可以看出，市场上涨期间私募基金也不是主要的推动力。本轮牛市资金入场相对较多的是杠杆资金和陆股通北上资金。融资交易额占全部A股成交额的比重从1月初的6.6%最高上升到4月初的11.1%，然后才下跌到6月底的7.9%，融资余额从2月最低的7100亿元上升到6月底的9020亿元，日均流入额月化后为440亿元，远高于2016年1月以来月均的-46亿元。陆股通北上资金在1月和2月大幅流入超600亿元，创历史新高，但4月和5月转为流出，截至6月底，前6个月均流入只有161亿元，接近2014年11月以来的均值126亿元。本轮股市上涨主要源自场内资金换手，2019/01/04-2019/06/28全部A股周平滑年化换手率从158%上升到228%。
预计基本面即将见底回升，即净利同比将在三季度见底，ROE将在四季度见底，这将助力市场从下半年开始进入牛市第二阶段。牛市第二阶段预计持续到2020年，期间资金入场将加速，对各类资金的入市规模进行测算，散户和公募基金的资金由于与行情相关度较高难以测算，其他机构的潜在入市规模测算如下：
未来潜在入市资金一：外资。外资最早进入A股是通过2002年建立的QFII制度，但是资金量一直不大，直到2014年开通沪股通以及2016年开通深股通后，外资才开始加速流入。2018年以来，由于MSCI与FTSE先后将A股纳入其指数体系，外资持股规模进一步加大，截至2019年一季度，外资占自由流通市值比重为7.4%，已是仅次于公募的第二大机构投资者。展望下半年，MSCI将于8月将所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%，11月从15%增加至20%，同时将中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数；富时罗素将把A股纳入的进度从20%提升到第二步的60%，标普也计划于9月以25%的纳入因子纳入A股。目前A股自由流通市值约为22万亿人民币，假设外资占比每年也提升两个百分点，则未来两年外资有望流入0.9万亿元人民币。
未来潜在入市资金二：以保险类资金与理财资金为代表的长线内资。险资运用余额目前为17万亿人民币，股票和基金占余额比例约为13%，其中股票占比大概为80%，参考历史上险资规模扩大的节奏以及2015年牛市中险资股票和基金余额占比接近16%，险资未来潜在入市资金规模约为0.7万亿元人民币。保险类资金整体潜在入市规模约为1.5万亿元人民币。理财资金方面，2018年底银行理财规模32万亿。理财资金虽不能直接投资股市，但根据测算其通过各类渠道间接进入股市的比例约为2%。假设未来理财规模小有扩大且投向股市的比例达到10%，则理财资金未来入市的规模将有2.9万亿元人民币。
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