爱尔眼科2021年年报&2022年一季报点评：高毛利业务占比继续提升，内生增长快速稳健

　　投资要点

 

　　事件：2021年，公司实现收入150.01亿元（+25.93%），归母净利润23.23亿元（+34.78%），扣非归母净利润27.83亿元（+30.59%），2021年业绩略超预期。2022Q1，公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长18.72%、26.15%、22.49%，业绩增长总体符合预期。

 

　　屈光和视光业务快速增长、占比提升，业务结构持续优化。分业务来看，屈光项目实现收入55.20亿元（+26.92%），收入占比36.80%；视光项目实现收入33.78亿元（+37.68%），收入占比22.52%；白内障项目实现收入21.91亿元（+11.72%），收入占比14.61%；眼前段、眼后段项目分别实现收入14.56亿元（+21.29%）、9.95亿元（+21.69%），收入占比分别为9.71%、6.63%。2021年屈光和视光业务收入占比合计约59.32%，同比提升2.21pct。近视屈光与视光业务需求旺盛，品牌强化与术式升级等继续推动近视屈光手术量价齐升，视光业务有望在OK镜渗透率提升、离焦镜加大普及等推动下保持高增长，我们认为公司未来近视屈光与视光业务占比有望提升，同时增强公司对面疫情、政策等的抗风险能力。

 

　　期间费用率有所增加，但利润率报告进一步提升。2021年公司销售毛利率、销售净利率分别为51.92%、16.47%，分别同比提升0.89pct、0.71pct。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%、13.05%、1.48%、0.71%，分别同比变化+0.7pct、+1.08pct、+0.1pct、-0.05pct，期间费用率由于档期规模扩大、人员成本增加、研发项目增加等总体提升1.83pct。高毛利的屈光、视光业务增长推动毛利率提升，期间费用率有所提升，但盈利水平进一步提高。

 

　　2022Q1受到需求驱动与疫情影响，业绩增长符合预期。2022年1-2月公司营收稳定增长，但3月因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对Q1收入增长造成影响。2022Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为 47%、16.62%。考虑新增并购医院多数仍处培育期期，估计公司内生增长贡献主要利润端业绩，新老医院盈利提升推动业绩稳健增长。

 

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司高毛利的屈光与视光业务快速增长带来业务结构优化，上市公司体内存量医院稳健增长与并购医院逐步贡献利润，长期看公司业绩有望保持稳健快速增长。考虑疫情因素，我们将公司2022-2023年归母净利润由 30.14/39.59亿元调整为29.52/38.44亿元，预计2024年为49.89亿元，对应当前市值2022-2024年的PE估值分别为61/47/36倍，维持“买入评级”。

 

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险；医疗事故风险；疫情反复加剧风险。