视觉中国：非核心业务剥离及暂停服务扰动Q2业绩，关注后续增长修复
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫，周良玖 日期：2019-08-06
公司披露了2019年中报。2019H1实现营收40，214万元，较2018年同期下降16.49%，归属母公司股东净利润13，256万元，较2018年同期下降3.1%。核心主营业务视觉内容与服务实现营业收入39，835万元，同比增长0.1%。
我们测算Q2视觉内容与服务业务收入下滑10%-20%。公司上半年收入下滑同时受到2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化，及4至5月暂停服务影响，依据上年同期公司业务结构占比及增速，我们测算，剔除资产剥离的影响，公司Q2视觉内容与服务业务收入增速在-10%至-20%之间。核心主营业务上半年毛利率63.33%，同比基本持平。
直接签约客户数同比增长30%，下半年将加强营销。2018年与公司直接签约的合作客户数超过14，000家，同期增长90%，2019H1受暂停服务影响增速有所回落，但总数同比仍有增长。2019年下半年，公司将加强对市场营销的投入，定向开放重点行业，聚焦大客户、互联网平台，通过“内容+技术”的优质服务获得业务增长。
集中偿还长、短期债务，财务费用下降明显。2019年上半年公司财务费用1，041万元，同比减少35.64%，主要是因为公司偿还了借款，相应利息支出减少，截止2019H1期末，公司长期借款与上年同期末相比减少4.16亿元，短期借款与上年同期末相比减少1.40亿元。
非核心主营经营整体保持平稳。2019年上半年，500px增加研发投入导致稍有亏损(313.56万元)，唱游公司亦处于投入期，上半年亏损610.98万元，湖北司马彦及易教优培经营稳健，上半年分别实现净利润3，535.07万元、928.21万元。
整体市场竞争力继续提升。内容层面，2019年上半年公司继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入，不断整合优质内容，满足用户内容的需求。截止期末，公司新增视频类签约供稿人近千名，与近10家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独 家代理协议。技术层面，公司技术部门改组为独立体系，强化了基础数据处理能力、前台客户服务能力，提升了内容监管审核效率。
盈利预测与投资评级：预计2019/2020/2021年归母净利润分别为3.50/4.30/4.95亿元，对应EPS为0.50/0.61/0.71元。长期来看，公司作为视觉行业基础设施的作用和价值持续提升，随着合规、内容、技术的完善，公司下半年增长有望逐渐恢复，维持“买入”评级。
风险提示：版权保护风险、管理风险、子公司业绩承诺完成风险等。
我乐家居：Q2收入增长再加速，但橱柜零售有压力
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：袁艺博 日期：2019-08-06
费用投放对收入拉动效应有所体现，Q2毛利率大幅提升。二季度公司收入3.41亿元，同比增长23.1%，增速环比提升0.46pct。公司自去年四季度加大销售费用投放，借助良好品牌建设，收入增速在今年一、二季度开始逐步回暖。Q2公司继续大力投放销售费用期内增长59.38%，且预收款增长近50%，预计Q3有望延续20%以上收入增长。二季度公司毛利率达到44.18%，同环比分别提升8.4pct和4.51pct。我们认为，公司在上半年一方面通过推出新产品提升产品力助推客单价，另一方面凭借产线智能化升级实现“控费增效”。
全屋定制收入占比提升拉动整体收入增长提速。上半年，公司橱柜和全屋定制收入分别为2.81亿元和2.45亿元，同比分别增长9.92%和42.22%。单二季度看，公司橱柜业务收入增长8.06%，增速较一季度下降5.76pct。而二季度全屋定制收入增长48.09%，较一季度提升14.82pct，且收入占比较去年同期提升7.63pct。我们认为，全屋定制业务在二季度加速增长，成为公司收入增长的核心动力。
公司二季度零售渠道增长放缓，主要由于橱柜零售渠道负增长。上半年，公司零售渠道收入4.38亿元，同比增长8.47%。其中，二季度增长仅7.26%。上半年公司大宗业务实现收入8，831万元，同比增长达2.63倍。若以公司橱柜和全屋定制在主营占比测算，预计橱柜零售渠道收入下滑3%左右，对整体零售收入增长形成一定压制。
盈利预测与投资建议
公司产品精准卡位35-45岁消费能力较强人群，募投产能快速释放，开店空间广阔，全屋定制业务将是主要增长动力。我们维持公司2019-2021年EPS分别为0.61/0.79/1.01元的预测，三年CAGR30.5%，对应PE分为20/15/12倍，维持公司“买入”评级。
风险因素
房地产行业波动风险;原材料价格大幅波动风险;新增产能无法及时消化。
杰瑞股份：中报业绩大增169%略超预期，核心业务，钻完井设备新增订单增长超100%
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：朱荣华，王华君 日期：2019-08-06
中报业绩略超市场预期，综合毛利率近35%，同比提升8个百分点。上半年国内油气开发投资力度加大，钻完井设备、油田技术服务需求快速增加。公司产品线收入大幅增长，毛利率大幅提升。
核心业务--钻完井设备、油服业务盈利大幅增长。公司两大核心子公司：(1)杰瑞石油装备公司(钻完井设备业务)上半年营收12.2亿元，同比增长89%;净利润3.2亿元，同比增长222%，净利率达25%。2014年该公司收入30.2亿元，净利润10.6亿元，净利率达35%。我们判断公司钻完井设备未来有较大提升空间。(2)杰瑞能源服务公司上半年营收7.07亿元，同比增长24.1%;净利润1.27亿元，同比增长422%，净利率达18%。
新增订单：上半年同比增长31%，其中高毛利率核心业务--钻完井设备新增订单增幅超过100%：上半年公司获取新订单34.73亿元(不含增值税)，同比增长31%。公司核心业务--钻完井设备订单增幅超过100%。
三费费用率明显降低：销售、管理费用率进一步降低，达6.49%、7.92%，同比分别降低2.33pct、0.96pct。公司精细化管理有所成效。财务费用大幅减少，主要系上半年美元升值，汇兑收益增加。
上半年经营性净现金流-9.13亿元，下半年有望改善：主要因为1)上半年设备类订单大幅增长，采购原材料支付的现金大幅增加;2)“三桶油”账期较长所致;3)基于未来战略考虑，储备如电驱压裂成套设备所需部件等。
投资建议及盈利预测
公司为油服装备龙头，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏，具“周期+成长”属性。我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增，成长性好。国家能源安全战略推动下，油服景气向上。
预计公司2019-2021年净利10.7/15.7/21.7亿元，增长73%/48%/38%;EPS为1.11/1.64/2.26元;PE为24/16/12倍。维持“买入”评级。
风险提示
页岩气开发低于预期、补贴下调风险;油价大跌风险;海外业务风险。
启明星辰：景气提升继续得到确认，升级打造安全中台
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2019-08-06
景气提升继续得到确认，安全服务毛利率提升明显：安方高科2018年10月31日不再纳入合并范围，若剔除安方高科2018年H1的3405.02万元收入，营收同比增长24.88%，从去年三季度以来景气度提升再度得到验证。公司上半年实现归母净利润1375.42万元，同比减少40.97%，主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;扣非净利润-210.23万元，同比大幅减亏96.92%。分产品看，公司安全网关、安全监测、数据安全与平台、安全服务与工具、硬件及其他营收同比增长11.17%、18.11%、11.33%、12.57%和58.30%。毛利率方面，总体保持稳定，其中安全服务与工具业务毛利率同比提升18.34pct。
安全运营体系基本形成，安全中台协同升级：作为集团公司的战略新业务，针对2018年底前已建成的安全运营中心，2019年上半年基本完成基础建设并完成团队组建，开始正式运营且运营情况良好。上半年新增运营业务订单过亿元。目前，全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，运营中心业务将向其他二三级城市拓展。公司今年率先提出“安全中台”概念，安全中台的核心目标是提升安全效能、数据化运营服务、更好地保障客户业务持续、规模化地创新发展。利用安全中台一方面可以有效整合已建设的各种安全能力，另一方面也可以真正做到自身安全能力与业务需求的持续对接，更好地服务于产业互联网。安全中台的建立与运行需要强大的安全运营能力，将与启明星辰持续布局的独立安全运营中心业务相协同，成为相互驱动、相互催化的不断升级的安全能力。
新兴安全领域多点开花：系统漏洞扫描产品：以70%的份额成功入围中国移动2019年至2020年安全漏洞扫描器产品集采。工业互联网安全：作为工业安全领域中最核心的防护产品，启明星辰&网御星云双品牌工业防火墙(IFW)在中国以29.8%的市场占有率大幅领跑。政务云/专有云/行业云安全：参考等保2.0标准规范基本要求及云计算扩展要求，提出了从组织建设、制度流程、技术工具、人员能力四个维度出发，重点实现和评估云安全等级保护能力。物联网安全：与感知集团签署战略合作协议，在物联网安全标准、物联网智慧交通、物联网环保水务等领域展开深入合作，共同推动物联网安全生态体系建设。针对中小企业的云可信：上线两周年累计服务中小企业超过10000+家，终端月增长率达20%以上，累计开发新功能100个，累计服务行业类型近百种。
盈利预测与投资评级：预计2019-2021年EPS分别为0.75/1.06/1.49元，目前股价对应PE分别为37/27/19倍。安全运营将带来网络安全行业的供给侧改革，龙头公司份额有望持续提升，云服务类业务占比提升带动公司估值提升，维持买入评级。
风险提示：安全运营业务进展不及预期，单一行业采购进度不确定。
金地集团：结转提速，半年度业绩大超预期
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东 日期：2019-08-06
结算提速，中期业绩超预期。预计2019年上半年归母净利润达36.32亿元，同比增长52%;中期业绩超预期，主要源于公司结算规模加大，同时考虑地产公司销售至结算有2年左右的滞后期，因此2019年上半年结算项目主要为2016-2017年销售项目，盈利能力有保障，毛利率水平仍然可期。此外，尽管金地集团投资性房地产以公允价值入账，但均为年末进行评估，本次中期业绩没有受公允价值变动损益的影响(2018H1基期同样没有影响)。
布局一二线城市优质标的，销售彰显韧性。2019年6月，公司实现签约面积107.9万平方米，同比增长23.12%;实现签约金额209.2亿元，同比增长43.59%;销售单价19388元/平米，同比上升17%。在三四线城市成交表现平平背景下，公司专注一二线核心城市布局，销售韧性强。从累计数据看，2019年上半年公司累计实现签约面积428.0万平方米，同比增长13.97%;签约金额855.7亿元，同比增长35.68%;已实现全年1900亿元销售目标的45%，预计下半年随着推盘节奏的加快，公司能大概率完成全年销售目标。
投资稳健，楼面均价维持低位。6月公司在长春、大连、鄂州、长沙、台州、绍兴、济南、镇江获取12个项目，拿地成本80亿元，同比减少58%;新增项目建筑面积163万平米，同比减少17%，单月拿地金额仅占销售金额的38%;楼面均价仅4923元/平米，占销售均价的25%，有效保障未来毛利水平。公司上半年累计拿地成本397亿元，同比减少17%;新增项目建筑面积552万平米，同比增长181%，累计拿地金额占销售金额的46%;公司上半年加大对二线城市的资源布局，在一线、二线、三线拿地成本占比分别为6%、76%、18%，推动楼面均价有下滑趋势。
投资建议：金地集团土地储备充沛，销售保持高增，“商业+金融”两翼锦上添花，未来业绩稳步提升;公司坚持“一线+核心二线”的城市布局。预计2019-2021年公司EPS分别为2.26、2.80、3.34元，对应PE分别为5.07、4.10、3.44倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。
中顺洁柔：中报业绩靓丽，长期期待个护成长
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：史凡可，马莉 日期：2019-08-06
公司发布19年半年度报告：期内公司实现营收31.72亿元(+22.67%)，归母净利润2.75亿元(+37.59%)，扣非归母净利2.7亿(+41.95%)，期内股权激励成本费用2455万元，剔除此影响后实现归母净利为2.99亿元(+50%)，增长靓丽;Q2单季度实现营收16.32亿元(+19.88%)，归母净利润1.51亿元(+49.66%)，我们预计Q2剔除股权激励费用后的归母净利增速约70%。同时公司公告调整回购股份价格上限，回购价格上限由13.69元/股上调至18.81元/股;并公告30万吨竹浆纸一体化项目目前已与四川省达州市渠县人民政府正式签订了《竹浆纸一体化建设项目投资协议》，项目正式落地。
浆价下行叠加降税减费，公司盈利弹性释放：18Q4、19Q1、19Q2公司毛利率分别为30.96%、34.01%、39.23%，主要受益于：(1)浆价下行带来的盈利弹性：截止8月2日，针叶浆/阔叶浆价格分别为541/618美元/吨，较年初下跌28%/26%，且我们预期纸浆价格8月整体仍将维持弱势，持续利好公司毛利率回升;(2)Q2增值税率由16%下调至13%，采购成本下降带来的毛利率提高。整体来看，我们认为上述利好因素下半年有望持续驱动公司毛利率向上。
产品结构持续优化，个护新品值得期待：公司19年7月公告拟投建30万吨竹浆纸一体化项目，启用“太阳”品牌主打高性价比的竹浆纸，与主品牌“洁柔”共驱公司业绩增长;公司持续提高高端系列产品face、lotio、自然木等重点产品在各渠道的占有率(我们预计在65%以上)，产品结构持续升级。个护新品方面，公司于19年6月推出朵蕾蜜卫生巾品牌，继去年推出新棉初白棉柔巾后再下一城，有望贡献业绩增量。渠道建设方面，公司电商渠道持续高增长并持续加码投入，传统渠道招商顺利、持续向区县下沉。
上下利益绑定，激发团队活力：公司18年12月推出共计4481.6万股(占当时总股本3.48%)的股权激励计划，我们预计19-21年将产生约6100万/4300万/1600万，其中19年上半年已摊销2455万元，预计下半年还将摊销3600+万元。19年7月公司公告拟实施第二期员工持股计划，集合资金计划上限1亿元，受让价格8.08元较当前股价折价约38.5%.我们认为，公司职业经理人团队发展方向明确，对管理层绑定深厚利于激发企业活力。
费用管控良好，盈利能力提升：受益于成本端浆价下滑及增值税率下调影响，公司毛利率环比提升显著。期间费用率合计同减0.70pct至25.64%，其中销售费用率同增0.07pct至19.16%;管理费用率6.02%基本持平;财务费用率同减0.78pct至0.47%，主要系报告期内有息负债下降、银行利息费用减少所致。综合来看期内公司归母净利率8.66%，同增0.94pct，盈利能力提升。
周转效率稳步上升，经营性现金流大幅向好：截至期末，公司账上存货8.89亿，较期初上升3.67%，同比减少15.4%，其中原材料4.14亿，较期初上升3.3%，同比减少36.77%;存货周转天数同比下降9.29天至78.27天，营运能力稳步提升;应收账款较期初下降1.57%至7.27亿，周转天数同比小幅上升1.02天至41.56天;应付账款较期初增37.38%至6.99亿，体现了对上游话语权的提升。期内公司经营性现金流净额7.35亿(去年同期为-3.05亿)，主要系报告期内收到货款增加与支付材料款减少所致。
短期持续受益浆价下行，长期看好公司产品矩阵丰富及多渠道发力：短期来看，我们认为公司下半年仍将持续受益于纸浆成本的下行;长期来看，公司产品创新能力突出，产品结构持续升级并进军个护领域，多元渠道同步发力，叠加公司上下利益绑定激发活力，我们看好公司长期增长!
盈利预测与投资评级：我们预计19-21年分别实现营收69.74/84.13/100.27亿，同增22.8%/20.6%/19.2%;归母净利5.98/7.24/8.74亿，同增47.0%/21.0%/20.7%。当前股价对应PE为28.70X/23.71X/19.64X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，渠道拓展不及预期，新品投放不及预期。
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