国瓷材料：业绩符合预期，各板块毛利率同比提升
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宋涛 日期：2019-08-08
公司发布2019年半年报：上半年实现营业收入10.32亿元(YoY+30.7%)，归母净利润2.48亿元(YoY-11.5%)，扣非后归母净利润2.41亿元(YoY+54.1%)，其中Q2营业收入5.67亿元(YoY21.5%，QoQ+21.9%)，扣非后归母净利润1.26亿元(YoY+44.1%，QoQ+9.6%)，业绩符合预期。公司研发投入持续增长，上半年研发费用6594万元，占收入比例6.4%，同比增长48.7%。受益于高端产品占比进一步提升以及原材料价格下降，公司各板块毛利率均有提升，上半年综合毛利率49.4%，较去年同期提升7.1pct。
电子材料板块维持高增长，汽车电子、5G等应用产品逐渐放量。报告期内，电子材料板块营收3.89亿元，同比增长32.9%，毛利率52.9%，较去年同期提升5.9pct。公司MLCC粉体销量持续增长，当前产能达到1万吨，汽车电子、5G用MLCC粉体逐渐放量，产品供不应求。纳米氧化锆受益于主流厂家可穿戴智能手表的持续推出，销量和盈利保持高增长趋势。
催化材料暂时持稳，国六产品开始出货。报告期内，以蜂窝陶瓷为主的催化材料营收0.79亿元，同比下降0.8%，毛利率62.1%，较去年同期提升3.4pct。其中王子制陶营收0.65亿元，净利润0.31万元，同比基本持平。蜂窝陶瓷正在切入国六应用的换挡期，上半年汽油机方面，GPF公告进展顺利，现在发货数量正在逐步增长;柴油机方面，直通式载体(SCR/DOC)及壁流式载体(DPF)都已进入国六、T4验证阶段，并取得了阶段性的结果。上半年OEM市场份额明显上升，随着GPF的上量，下半年增长预计将加速。
生物医疗板块增长迅速，爱尔创业绩超预期。报告期内，生物医疗板块营收2.31亿元，同比增长82.4%，毛利率64.6%，较去年同期提升6.3pct。公司齿科国内市场占比继续增长，欧美市场经过多年市场开拓，陆续进入收获期，配合爱尔创口腔数字化的推广，业绩超预期，爱尔创上半年营收2.46亿元，净利润0.71亿元(全年业绩承诺0.90亿元)。
投资建议：维持“买入”评级，维持盈利预测，预计2019-21年归母净利润5.30、6.92、8.73亿元，对应EPS0.55、0.72、0.91元，PE33X、25X、20X。
风险提示：王子制陶产品放量不及预期，MLCC粉价格下跌，公司新业务整合效果不及预期。
卫宁健康：HIT高景气度照耀创新业务挺进未来
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：孙业亮，杨思睿 日期：2019-08-08
双驱支撑全面布局医疗IT的领跑者。公司是全球可数的HIT龙头，践行“双驱共进”发展战略：传统软件业务领先优势持续，订单高增长预示收入进一步向好;云创新业务面对低渗透率市场，快速突破中逐渐抢占先发优势，看好中期爆发节奏。
业务高增验证传统业务前驱动力强，市场扩容利好头部领军者。受电子病历分级评级、医院智慧服务评级等政策催化，行业景气度持续提升，医院等客户相关需求释放明显。2018年新签订单超20亿元，兑现41%增速，超行业平均水平。公司高毛利率的软件收入近8成，且预计进一步控制硬件类业务，高增长叠加收入结构优化，公司质地愈发优秀。
创新业务挖潜能力被低估，2020年估值近百亿。创新业务前期处于投入阶段，2018年创新业务营收增速达122%，亏损幅度缩窄。随着研发成果转化和市场推广力度加强，2020~2021年有望扭亏为盈。将云医、云险业务对标平安好医生，云药业务对标阿里健康，根据PS估值方法测算2019年创新业务估值超60亿，2020年估值超90亿。随着互联网医疗政策增强，创新业务后驱潜力十足，业绩弹性将拉高整体市值水平。
估值
预计2019~2021年净利润分别为4.2/5.9/7.7亿，对应EPS为0.26/0.36/0.47元，对应PE为53/38/29倍。当前估值反映行业高景气度、公司增速和龙头地位。按传统业务PE估值和创新业务PS估值的分部估值分析，未来6个月可有40%上升空间，维持买入评级。
评级面临的主要风险
技术研发不及预期;政策传导效果不及预期;创新业务推进不及预期。
伟星新材2019年中报点评：主业稳健发展，转型升级取得成效
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，陈颖 日期：2019-08-08
收入增长11.58%，归母净利润增长14.91%
2019H1公司实现营业收入21.05亿元，同比增长11.58%，实现归母净利润4.43亿元，同比增长14.91%，EPS为0.28元/股，其中Q2单季度实现营业收入13.24亿，同比增长8.16%，归母净利润3.13亿，同比增长12.55%，在国内宏观经济面临较大压力，塑料管行业增速放缓的环境下，公司以转型升级为主线，业绩实现稳健增长。
新业务拓展取得成效，盈利能力小幅增长
2019年上半年，公司同心圆产业链业务PVC及其他产品(“防水、净水”)拓展效果明显，收入分别大幅增长29.63%和90.25%，目前业务占比已提升至14.92%(+2.08pct)和3.74%(+1.54pct)，主要受益于新业务培育力度加大，以及渠道协同效应;前两大核心业务PPR、PE收入同比增速分别为10.29%和-4.08%，目前收入占比分别为56.25%(-0.65pct)和22.93%(-3.74pct)。分区域来看，报告期内公司加大东北地区拓展力度，销售增长32.81%，其他西部和华北区域也实现较快增长，收入分别同增20.53%和16.78%。公司上半年综合毛利率和销售净利率为46.36%和21.11%，分别较上年同期提高0.3个百分点和0.63个百分点，主要受益于PE管业务毛利率的提升(+4.53pct);报告期内期间费用率为18.82%，较上年同期降低0.77pct，其中主要受益于销售费用率和管理费用率的双重下降，两者分别减少0.47pct和0.33pct。公司现金流延续健康表现，上半年实现2.37亿，同比增长21.1%。
优化营销模式，加快同心圆产业链拓展
公司遵循“零售、工程双轮驱动”的发展战略，在下游零售需求低迷时，加大力度开发薄弱市场，实现有效挖掘潜在市场，工程端通过市政工程调结构促转型，建筑工程聚焦核心项目;产品方面，通过利用现有渠道和服务资源，加大PVC业务和防水业务拓展，致力打造防水第二主业。
C端龙头转型升级，维持“买入”评级
公司深耕管道行业多年，建立了强大的品牌、品质、经销商渠道优势，在此基础上进一步做强家装隐形工程系统，布局防水等新领域，预计19-21年EPS分别为0.88/1.08/1.29元/股，对应PE为17.2/14.0/11.8x，维持“买入”评级。
风险提示：地产销售不及预期;原材料价格上涨超预期。
星源材质：湿法隔膜开始放量，业绩略好于预期
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2019-08-08
19H1扣非净利润 0.9亿，同比增 7.3%，处于业绩预告上限，略好于预期： 公司 2019年上半年实现营收 3.53亿元，同比增长 11.09%; 归母净利润 1.72亿元，同比增长 12.33%; 扣非净利润 0.9亿元，同比增长7.27%。
2季度毛利率提升，扣非利润环比维持较高增速： 公司 2季度实现营收1.91亿元，同比增长 30.89%，环比增长 18.03%;归母净利润 0.96亿元，同比增长 50.61%，环比增长 25.37%; 扣非净利润 0.53亿元，同比增长 40.65%，环比增长 43.5%。盈利能力看，二季度公司毛利率为 54.5%，同比增加 0.4个百分点，环比提升 4.89个百分点， 主要由于公司合肥基地产能利用率提升，同时公司合理销售降等隔膜，提高盈利水平。
国内外盈利差异明显，海外仍维持高盈利水平： 上半年公司海外收入1.3亿，同比下滑 9.4%，占比 36.5%，主要是由于上半年 LG 储能项目受起火事件影响暂缓，对隔膜需求减弱，但整体而言海外隔膜价格相对坚挺毛利率达到 62%，同比提升 1个百分点;而国内市场营收 1.8亿，同比增 8.8%，毛利率为 36.9%，同比下滑 11.7个百分点，主要由于国内市场隔膜价格大幅下降，预计价格同比降幅超 30%。
合肥星源扭亏： 经过两年亏损，合肥星源在 2季度利润转正，上半年利润 2万，而去年同期亏损 1683万。 2季度合肥星源基本达到满产状态，实现 500万左右净利润，主要配套国轩高科、亿纬锂能等。
管理费用率下降，财务费用率上升： 上半年，公司三费合计 0.76亿元，同比增长 13.98%，费用率为 21.45%，同比提升 0.54个百分点。其中销售费用 0.12亿元，同比增长 43.62%，主要来自薪酬增加，销售费用率3.52%;管理费用(含研发) 0.43亿元，同比下降 17.21%，其中研发费用 0.12亿，同比下降 27.66%，研发费用/营收为 3.39%;财务费用 0.2亿元，同比增加 256.73%，主要为利息支出增加。
经营活动净现金流有所下降，但在行业中表现相对较好： 2019年上半年公司存货为 1.36亿， 同比增加 67.52%;应收账款 4.36亿，较年初增长 29.8%。经营活动净现金流为 1亿，同比减少 40.15%，主要因员工薪酬和税费增加;投资活动净现金流为-5.91亿，去年同期为-4.85亿元;筹资活动现金流 4.68亿元，同比增长 127.1%，主要因银行贷款增加。账面现金为 4.1亿， 同比下降 31.56%。短期借款 7.72亿元，同比增长 119.51%。
投资建议：预计19-21年归母净利 2.79/3.05/3.80亿(扣非 1.8/2.8/3.6亿)，同比增长 25%/9%/25%， EPS 为 1.45/1.59/1.98元，对应 PE 为17x/16x/13x，给予 2019年 25倍 PE，目标价 36元，维持“买入”评级。
风险提示： 下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
华鲁恒升：煤化工龙头彰显成本优势，业绩超预期
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰，胡双 日期：2019-08-08
公司发布2019年半年度报告，报告期公司实现营收70.76亿元，同比增加1.12%;归母净利润13.09亿元，同比减少22.09%;扣非后归母净利润12.93亿元，同比减少23.10%;经营活动产生的现金流量净额20.43亿元，同比增加8.14%。其中Q2单季度归母净利润6.67亿元，同比减少29.53%、环比增加3.89%。
量升价跌，成本管控提效明显：得益于公司尿素、乙二醇等新产能在去年的先后投产，新产能释放带动公司产销规模上升，上半年公司肥料、多元醇销量分别为122.38万吨、33.05万吨，同比分别增加55%、180%。且从季度数据来看Q1、Q2，肥料销量同比增速均在50%以上，多元醇销量同比则分别增加2.2倍和1.5倍。价格方面，除尿素市场价格整体保持相对稳定外，其余产品价格均延续下行趋势，主要产品二季度市场均价同、环比变动为：尿素(yoy+1%，qoq+3%)、DMF(yoy-19%、qoq-1%)、己二酸(yoy-18%、qoq-5%)、醋酸(yoy-46%、qoq-14%)、乙二醇(yoy-40%、qoq-12%)、三聚氰胺(yoy-23%、qoq-5%)。凭借销量的大幅增加，较好的对冲产品价格下行带来的不利影响，公司整体营收保持平稳增长。主要原料市场煤炭价格相对稳定，苯等采购价格同比下滑约30%。公司上半年综合销售毛利率29.36%，同比减少3.77pct，其中二季度为30.17%，环比仍提高1.6pct，公司优秀的成本管控水平得以体现。各项费用方面，销售费用1.89亿元，同比增加68%，主要系产品销量增加带来运输装卸费用(1.5亿元，+81%)同比大幅增加所致。研发费用1.61亿元，同比增加1.26亿元，主要系研发材料投入大幅增加所致，新工艺、新产品等研发投入也将保证公司持续的市场竞争力。受上述费用增加影响，公司费用率合计7%，同比提高提高近3pct。公司上半年净利率18.50%，其中Q2为18.87%，环比仍提高0.7pct。
行业景气下滑，煤化工龙头彰显成本领先风采：全球经济下行、贸易 摩 擦不断升级，下游需求减弱，化工行业景气度自18年Q3之后持续下滑，行业盈利水平不断降低。在行业景气大幅下行的背景下，公司专注于自身成本、经营效益的管控，加强平台建设和资源综合利用，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势，公司Q2末存货中库存商品账面价值1.47亿元，较年初大幅减少49%，公司产、销水平创新高，公司领先同行的成本竞争优势得以凸显。上半年13亿元的归母净利润水平，超出市场预期。
己二酸开建，新一轮资本开支驱动公司未来发展：公司拟投资65.52亿元建设的己二酸品质提升和酰胺及尼龙新材料等项目根据半年报显示，已经陆续开启建设，未来公司将新增16.66万吨精己二酸、30万吨己内酰胺、20万吨甲酸、20万吨尼龙6切片等产能。截至2019年二季度末，公司在建工程3.21亿元，较一季度末增加26%。公司投资建设酰胺、尼龙产业优势主要体现在煤气化平台带来的原料端优势以及产业链间的协同、技术优势等。凭借公司优秀的成本管控水平，新产能释放即将带来可观的业绩增量，新一轮的资本开支也将驱动公司未来数年的发展。作为我国化工大省，山东省政府在近期表示山东85家化工园区不再新增，公司园区获得认定，园区产业链配套完善，一体化优势明显，在安全监管有望接力环保督察进一步重塑行业格局的背景下，长期看好公司一体化园区的发展。
上调盈利预测，维持买入评级：上调公司2019-2021年的营业收入至145.22、152.02、164.89亿元(调整前为135.83、144.46、160.72亿元)，上调归母净利润至25.42、27.75、31.26亿元(调整前为23.12、25.47、30.35亿元)，对应EPS分别为1.56、1.71、1.92元/股，对应PE分别为9.8X、9.0X、8.0X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨;新建项目进展不及预期。
喜临门：业绩表现靓丽，经营性现金流大幅好转
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-08-08
渠道下沉+赋能，营收稳健增长。截止2019年上半年，公司共有2149家喜临门专卖店和395家Chateau和M&D沙发门店，较18年底分别净新增约149家和95家。渠道持续下沉的同时，公司加强了加盟商赋能体系，提升业务管理、经营、服务能力，组织各类培训活动54次，覆盖人数达10027人次。渠道量质齐增，营收实现稳健增长，二季度实现快速增长。
减税+成本下行，毛利率显著修复;现付经营费用减少，现金流好转明显。2019年，公司主要原材料皮料和海绵成本下降明显，其中海绵的主要化学原材料TDI由年初下跌约21%。同时受益于国家增值税减税，公司毛利率修复明显，同比提升3.56pct至34.76%。费用方面，公司19H1销售/管理/财务费用率分别为16.71%/6.98%/2.19%，分别增长为0.22/0.11/0.69pct。销售费用率略有提升，其中销售渠道费用同比增长170%，广告及业务宣传费同比减少49.06%。财务费用率提升明显，主要原因为利息支出由18H1的3506万元增长至4448万元。毛利率大幅提升，费用率小幅增长，公司净利润率提升0.99pct至8.04%，其中Q2净利润率达到11.46%。
盈利预测与评级：预计19-21年EPS分别为0.91、1.04、1.11元，对应PE分别为12X、10X、10X。维持“买入”评级。
风险提示：公司商誉减值，原材料价格大幅上行，地产销售不及预期。
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