鼎龙股份：五年抛光垫长跑，终于收获第一张12寸订单
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2019-08-14
五年抛光垫(CMP)长跑，终获第一张12寸晶圆厂订单：公司抛光垫业务从去年实现导入8英寸晶圆厂客户之后，今年上半年再次取得突破，收获第一张12寸晶圆厂订单，标志着公司的抛光垫产品已经实现从成熟制程到先进制程产品的全系列覆盖，预计今年下半年将是12寸客户订单的收获期。
通用硒鼓行业持续洗牌，拖累耗材业务整体营收下滑17%：上半年打印耗材业务实现营收5.43亿，同比下降17.46%，该业务整体毛利率约为39%。其中彩粉和芯片业务维持平稳，通用硒鼓业务仍处于持续洗牌阶段，尤其是硒鼓行业价格竞争激烈，拖累整体营收下滑，但是公司通过调整硒鼓产品结构，提升高价值量的产品销售比例，使得总体毛利率比上年同期增长3.18%。
PI浆料业务进度符合预期，仍处于产能建设阶段：日韩贸易战的激化有望使得国内半导体材料国产化进程加速。公司PI浆料产线在验证体系方面，作为国内PI材料厂商首条引入的涂覆烘烤线将于2019年下半年正式形成检测能力。在生产体系方面，公司年产1000吨PI浆料产线预期在2019年年底达到量产能力。
环保整改完成，公司营收主力产线--武汉彩粉工厂恢复生产：公司上半年由于子公司佛来斯通彩粉技改项目完成，叠加下半年恢复生产的武汉彩粉工厂，公司的彩粉总产能有望比去年增长50%，虽然5-7月份由于环保整改停工，但是影响较小，预计下半年复产后彩粉营收的增长有望抵消硒鼓业务下滑带来的利润缩减。
盈利预测
我们预计今年硒鼓行业仍处于持续洗牌中，竞争激烈，我们将分别2019-2021营收下调12.2%，8.9%，7.4%，归母净利润下调0.2%，6.8%，6.3%，参考公司2020年EPS 0.465元，给予2020年25倍P/E估值，将未来12个月目标价位下调至11.6元。
风险提示
新业务抛光垫和PI浆料导入进度不达预期，通用硒鼓行业持续竞争。
东方雨虹：永续存在的大行业，势不可挡的领跑者
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2019-08-14
推荐逻辑：好行业：目前防水材料行业市场空间超1500亿元，未来10年预计复合增速5%，且更远的未来行业规模仍有望保持稳定;行业壁垒持续提高，CR5市占率目前14%，正快速提升，龙头企业地位稳固且护城河日益加深。龙头公司：公司生产基地遍布全国，防水市占率9%，遥遥领先，且在产能扩张、渠道拓展等助力下市占率5年有望突破20%，且后续仍将持续提升。同时公司纵向产业链延伸加深护城河，横向品类扩张也有望打开更大发展空间。
永续存在的大行业。防水材料为现代建筑的必需品，且防水问题痛点十足。2018年行业市场空间预计为1500亿元，近5年复合增速7.2%。基于目前59.6%的城镇化率、人均23.3平的住宅使用面积仍有较大提升空间，新开工面积有望高位震荡，叠加存量住宅防水层日常维修和翻新需求的持续提升，以及老旧小区改造、高铁轨交加速等稳增长手段，我们判断未来10年防水行业市场规模将持续正增长。再结合发达国家防水行业发展路径判断，在更长远的未来，中国彻底进入存量房时代后，防水材料市场空间在翻新和维修市场的支撑下仍将维持稳定。
“小企业”格局正在改变，龙头形成后地位稳固。2018年规模以上防水企业784家，取得防水卷材生产许可证的企业数量在1600家左右，考虑到无证企业等预计参与者数量超过4000家，CR10市占率约17%，CR5市占率约14%，呈现“大行业、小企业”特点。目前行业准入条件、环保要求持续提升，监督力度加强，下游房地产行业集中度提升，防水行业落后产能持续淘汰，产能向龙头企业集中，竞争格局正在优化。而防水产品经济运输半径约500公里，企业做大需要全国布局产能并组建庞大营销网络，企业先发优势强。同时防水主流产品长期主导市场，不存在新产品威胁，行业龙头一旦形成，地位稳固。
公司为绝对龙头，市占率将长期持续提升。公司目前市占率约9%，遥遥领先(行业第二市占率约2%)。当前公司拥有17个生产物流研发基地，遍布全国，且后续产能布局能够支撑销售端快速扩张。同时，公司重新整合业务结构，组建工程建材集团和民用建材集团，实施合伙人机制，打通原直销和渠道的地域壁垒，主张“全国一盘棋”、“谁有利公司谁上”，发力拓展渠道的优质创收作用，有望加速市占率提升。此外，公司纵向拓展无纺布业务，延伸防水产业链，增强成本优势，有望持续加深护城河;横向培育保温、涂料、砂浆等高协同性业务，进行品类扩张有望打开更大发展空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润复合增速27%，结合对标公司的估值和目前东方雨虹市占率快速提升趋势，给予公司2020年16倍PE，对应市值396.8亿元，目标价26.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。
恒力石化：未来有望百亿利润做起点
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2019-08-14
经营分析
由于恒力石化炼厂在2季度实现炼厂提负荷以及部分后续装置的开车投产，其炼厂具体产品在投产过程中难于拆分。但从公司总体扣非净利率来看，符合我们对于恒力石化公司层面净利率的理论测算，大幅超过市场预期。
二季度PX大部分利润显著转移至PTA环节逻辑验证：以2019年3月为节点，PX的中国主港CFR价格大幅下挫，从1000美元左右的中枢价格迅速下移至850美元左右的中枢价格，而PTA的价格在此区间并没有明显下跌，从而增厚PTA利润。
聚酯盈利下滑：恒力石化的聚酯主要分为长丝(FDY与DTY)，切片，工程塑料PBT，以及聚酯薄膜BOPET，利润同比下滑30%左右。盈利调整考虑到1.恒力炼化装置投产进度超出预期，业绩预测需要上修。2.中美贸易摩擦波动潜在影响下半年聚酯产业的订单释放和原料采购节奏3.原油价格潜在下跌可能带来的跌价准备我们将恒力石化2019年净利润预期从75亿调升至90.86亿，并微调2020年/2021盈利预测净利润至144亿/171亿。
投资建议
我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元，目标价分别对应2019-2021年市盈率15.9倍，10.2倍，8.7倍。
风险提示
1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧带来的盈利不及预期9.主要化工产品价格的大幅波动风险10.全球经济周期下行风险11.其他不可抗力造成影响。
兴森科技中报点评：前瞻布局多点开花，秋风送爽喜结硕果
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-08-14
半年报表现兑现成长预期：上周我们在近期调整的低位发布了公司动态研究报告，提出了关于公司发展的两个预判，这两个方向在今天发布的半年报中都得到了验证，从公司上半年的表现来看，半导体方向的IC封装载板和测试板业务成长喜人，由于这两块业务基数尚小，市场替代需求较大而且准入壁垒极高，在公司持续投入的基础上，成长空间不容小觑。
半导体板卡类业务规模快速成长，第二业务主干渐已成型。IC载板受益于制造良率的稳定和下游客户的逐步导入，今年上半年贡献营业收入1.35亿元，同比增长18.59%，毛利率增长5.27pct.，达到18.93%，这还仅仅只是国内客户的贡献。我们在之前报告中多次提及“公司是当下唯一通过三星认证的国内本土IC载板供应商”，如三四季度公司一期IC载板扩增产能落地，则将直接具备批量导入三星等国际核心客户的能力，所谓好戏在后。而三星供应的资格背书，将为公司带来更多的增量订单与收入成长。
半导体测试板方向的Harbor和泽丰一内一外两家子公司，上半年的表现都非常优异，Harbor在上半年通过管理强化扭亏为盈，实现净利润1336.54万元;泽丰上半年实现营业收入7419.26万元，同比增长110.82%，净利润2328.82万元，同比增长129.52%，泽丰所精耕的晶圆级测试领域，国内鲜有竞争对手，主要竞争对手是台系公司，但其充分发挥本土配合优势，在持续投入下站稳了高端测试产品的供应份额，以客户产品的需求总量来计算，泽丰仍有长足的成长空间。
公司上半年半导体相关业务的收入占比已经超过20%，无论是IC载板还是半导体测试板，其技术壁垒均高于传统PCB，而且公司在这两方面的布局均居于国内前列，相较大部分同行业者具备2至3年的先发优势，随着国内半导体产业的继续成长，公司半导体业务的收入占比有望在两年内提升至四成左右，在此基础上，盈利与估值双升显然是公司市值继续提升的最佳助力。
子公司经营好转，管理奠定未来成长基础。在传统PCB领域，宜兴硅谷以及Exception两家负责PCB业务的子公司亦在今年上半年实现了扭亏为盈，这两个子公司均在去年更换了管理团队，收获了立竿见影的成效。样板、小批量板对PCB企业生产设计与排期的管控能力要求较高，公司前几年在团队培养上走了一些弯路，但好在及时更正，反而为今年的超预期成长埋下伏笔。根据宜兴硅谷的最初规划，未来产能如能如期释放，将与去年公司推进的广州厂二期扩建一同成为PCB方向上的主要增量来源。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司的成长逻辑正逐步兑现，当下Harbor、Exception和宜兴等子公司已扭亏为盈，下半年兴森快捷二期的样板产能以及新增IC载板产能的顺利开出和消纳则将成为今明两年公司进一步成长的主要动力源，预计2019-2021年的净利润分别为3.12、4.19和5.70亿，当前股价对应PE30.31、22.61和16.60倍。公司是国内为数不多的兼具5G和IC半导体属性的优质标的，维持公司买入评级。
风险提示：(1)IC载板扩产进度不及预期;(2)PCB产能扩充不及预期;(3)全球5G商用进程低于预期。
长春高新：生长激素业务持续快速增长，疫苗下半年有望重回正轨
类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：李志新 日期：2019-08-14
中期业绩符合预期，生长激素业务持续快速增长
上半年，公司营收和归母净利润分别同比增长23.4%和32.6%，分季度看，2019Q2营收和归母净利润分别为16.2亿元和3.6亿元，分别同比增长-5.89%和7.04%，环比19Q1归母净利润基本持平;上半年业绩同比增速较19Q1回落，主要是去年Q2业绩高基数和今年上半年疫苗业务负增长影响(同比约-30%)。分业务看：1)主要子公司金赛药业连续两年业绩保持50%左右年均增速基础上，19H1仍然保持较快增长，实现营收和利润分别为21.4亿元和8.2亿元，分别同比增41.7%和47.8%，新增患者推动生长激素业务高速增长;2)百克生物疫苗业务营收4.1亿元(-29.1%)，利润9568万元(-30.7%)，业绩回落明显主要受狂苗停产和水痘疫苗工艺提升影响，今年上半年生产和批签发不足，水痘疫苗19H1批签发仅约210万支，同比下降约43%(18H1约368万支)，新厂区水痘疫苗预充包装线已投入生产，我们预计下半年有望逐渐恢复正常，鼻喷流感疫苗正生产现场核查，即将获批，预计将成为疫苗业务业绩新增长点;3)华康药业主要是中药等普药业务，营收2.91亿元，同比增长13.7%，平稳增长;4)高新地产营收5.39亿元，结转主要集中在一季度，但19H1同比营收增37.8%，利润增45.4%(1.2亿元)。总体上，上半年业绩基本符合预期。
生长激素市场天花板尚远，吸并金赛少数股东权益增厚公司每股业绩
金赛药业拥有国内生长激素最全产品线，粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合。生长激素国内市场天花板尚远，据中华医学会儿科学分会数据，国内儿童矮小症发病率约为3%，所有矮小症人口中4-15周岁需要治疗的患儿有700万人左右，其中1/3为病理性，大约210万人左右，按当前粉针年治疗费用计算，全国治疗矮小症患儿仅10万人，渗透率不足5%，随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入，生长激素未来有较大发展空间。
同时，公司目前正在推进收购金赛药业29.5%的少数股东权益，金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、和23.20亿元。金赛药业上半年已经实现8.2亿元净利润，新增患者较快，预计完成全年业绩无虞。完全并表后，也将有益增厚公司每股利润，根据增发价定价计算，假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股，测算增厚2019年每股EPS约14%。
盈利预测与投资评级
暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响，我们预测2019-2020年，公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元，分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元，分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元，当前收盘价(331.0元/股)对应2019-2021年PE估值分别为39/29/23倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长，PES(2019E)仅1.1倍左右，维持“买入”评级。
风险提示
金赛重组进度不及预期;生长激素行业竞争加剧;2013年长沙事件行业风险。
鹏鼎控股：Q2毛利率提升明显，下半年有望稳健增长
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2019-08-14
二季度业绩大幅增长，产品结构改善、毛利率提升、汇兑收益及利息收入增长是主要驱动力。公司Q2实现营收51亿元，同比增长11.37%，净利润4.24亿元，同比增长68.88%。Q2毛利率达到20.92%，较去年同期的17.67%有较大幅度的提升;产品结构不断优化，公司通讯用板上半年同比下滑15.2%，主要受到iPhone销量下滑的拖累，但是毛利率较高的消费电子及计算机用板同比增长51.05%，主要受益Airpods、AppleWatch、iPad销量增长;此外，公司Q2汇兑收益及利息收入较好，贡献1.19亿元，扣除这部分影响，公司Q2利润同比增长约21.27%。
下半年大客户新机导入新料号，消费电子及计算机用板将保持高增长，整体业绩有望稳健增长。虽然今年大客户新机亮点不多，全年手机销量呈现下滑趋势，但是公司通讯用板业务有望依靠份额提升(有些料号大客户有意缩减供应商)、新料号导入(今年新机预计新增多个新料号)、产品结构优化(大客户单机FPC价值量高的机型销售占比逐渐提高)及内部改善(自动化提升)等措施，实现毛利率提升。受益大客户Airpods、AppleWatch、iPad销量的快速增长，公司消费电子及计算机用板业务有望继续保持高速增长，且毛利率有进一步提升的空间，整体来看，公司下半年业绩有望实现稳健增长。
FPC、SLP龙头，布局LCP，5G时代有望深度受益。明年大客户5G手机叠加创新大年，FPC、LCP用量有望大幅增加，SLP单机价值量有望大幅提升，公司有望深度受益。安卓阵营5G手机也有望搭载SLP、LCP，由于5G功能增加、硬件增加，手机内部空间变小，FPC大有可为。公司是全球FPC龙头，SLP在大客户中的份额也在不断提升，LCP也在积极布局，5G时代，将积极受益。我们研判未来2年5G手机将快速渗透，2021年渗透率有望达到50%，多重利好叠加，公司业绩有望保持快速增长。
投资建议
预测公司2019-2021年净利润分别为30.5、37.7及44.1亿元，EPS分别1.32、1.63、1.91元，现价对应PE为28.2、22.8、19.5倍。维持“买入”评级，给予2020年32倍估值，2020年目标价52.2元。
风险
苹果iPhone手机销量下滑、新机销量不达预期、产业链价格下降。
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