华夏幸福：销售回款率明显提升，环京外埠区域占比过半
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：胡华如 日期：2019-08-19
业绩总结：公司发布2019半年报，报告期内实现营业收入387.3亿(+10.7%)，实现归属于上市公司股东净利润84.8亿(+22.4%)，ROE为21.3%，同比增加4.8个百分点。
业绩符合预期，预收账款有一定锁定性。报告期环北京以外区域收入同比增长96.5%达到148亿，带动了公司整体收入实现两位数增长。业绩增速明显超过收入增速的原因有1)产业新城业务结算占比提升，公司整体的销售毛利率从去年同期的45.7%上升到48.7%，带动净利率提升至22.2%;2)管理费用同比下降了17.1%;3)资产减值损失大幅改善，从去年同期的损失5.7亿到本报告期的损失冲回0.2亿。截止到2019年上半年末，公司预收账款达到1403亿。一定程度上锁定未来业绩。平安进驻时大股东承诺2019-2020年公司实现归母净利润不低于145亿和180亿，上半年业绩完成率近60%，全年业绩确定性强。
销售回款率显著回升、环京以外区域销售占比过半。上半年公司实现销售额645.3亿，同比虽然下滑19.8%，但销售回款率从去年同期的46%大幅提升至本报告期的62%。而且从销售结构来看，环北京以外区域的销售额为375.6亿，同比增长了16.8%(高于行业平均增速)，占公司整体销售额比例从去年同期的39.9%大幅提升至于58.2%，结构性变化表现惊喜。产业发展服务方面，报告期新增签约投资额1051.5亿(+8.9%)，环北京以外区域占比89.3%达到939.3亿(+20.2%)，产业服务收入口径环京以外区域占比73.9%达到87.7亿(+96%)。
拿地略超预期，融资持续向好。公司坚持都市圈聚焦战略，打造“3+3+X”格局，重点布局10个都市圈。报告期内公司拿地金额同比增长69%，获取土地面积同比增长66%(已达到2018年面积的95%)，从结构上看，新获取土地中68%位于环京以外区域(特别是长三角和环郑州区域)，下半年公司拿地预算200亿，相比上半年大幅增长。报告期末公司总体土地储备计容建面6557万平米，其中在建2845万方，为公司明年的销售增长奠定基础。报告期公司新增融资632.6亿，期末公司货币现金551.9亿，安全性进一步提升。
盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为4.98元、6.74元、8.93元。考虑公司的商业地产板块有所突破，给予公司2019年8倍估值，对应目标价39.86元，维持“买入”评级。
风险提示：销售及园区结算回款低于预期、商业地产拓展缓慢等。
桐昆股份：扩长丝提份额固龙头，PTA+聚酯一体化优势显著
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左前明 日期：2019-08-19
事件：2019年8月16日桐昆股份发布2019年中报，2019年H1公司实现营业收入246亿元，同比增加31.9%;实现归属母公司股东净利润13.9亿元，同比增加2.16%。基本每股收益0.76元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.72元，符合我们的预期。
点评：
涤纶长丝产销量均同比明显增长，平均产销率为108%。2019年上半年，公司共生产涤纶长丝265万吨，其中POY173万吨、FDY55万吨和DTY37万吨，同比增长22%;公司共销售涤纶长丝285万吨，其中POY192万吨、FDY56万吨和DTY37万吨，同比增长34%，上半年整体产销率达到108%。
2018年下半年积压的月20万吨长丝库存已基本消化完毕。截止2019年6月30日，库存商品账面价值为7亿(包括了转回的2.3亿存货跌价准备)，而截止2018年12月31日，库存商品账面价值为22.7亿(计提了2.3亿存货跌价准备后)，产成品存货大幅下降，按照公司2019年上半年涤纶长丝平均不含税售价7700元/吨，相当于消化了约20万吨左右，2018年下半年长丝库存积压问题已基本解决，目前商品库存账面价值已恢复至2017年的水平。
嘉兴石化PTA单吨盈利近3年来明显提升，2019H1达400元/吨。根据公司披露的嘉兴石化控股子公司2017年以来的经营情况，我们测算出嘉兴石化2019年上半年单吨净利润达到了400元/吨左右，同比2016和2017年大幅提升，这主要受益于近两年来PTA供应格局改善和今年2季度以来开启的PX盈利向下游转移。
配套PTA实现自给自足后，涤纶长丝整体盈利抗风险能力增强。受1季度下游经编企业春节放假的季节性因素和2季度贸易 摩 擦升级的宏观因素影响，以POY为代表的涤纶长丝单环节盈利上半年波动较大，但是PTA+POY的盈利相对稳定。我们认为，随着民营大炼化项目投产，PX价格暴跌且利润向下游PTA和涤纶长丝转移是不可逆的趋势，但是不同阶段PX向PTA和涤纶长丝的转移程度有所不同，这凸显了已实现“PTA-涤纶长丝”一体化的企业更加具备高盈利和抗风险能力。
继续扩建涤纶长丝产能提升市占率，巩固行业龙头地位。公司近期再新增120万吨涤纶长丝产能(除江苏如东洋口港聚酯一体化项目240万吨涤纶长丝以外)，其中恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和恒优化纤年产30万吨差别化POY技改项目预计会在2019年下半年内顺利投产，恒腾四期30万吨绿色纤维项目也在顺利推进中。公司涤纶长丝龙头地位将进一步巩固，市占率将继续提升。
盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为30.3、38.9和50.3亿元，按照当期股本计算，2019-2021年摊薄每股收益分别为1.66元、2.13元和2.76元，对应PE分别为7倍、6倍和5倍。我们看好公司在涤纶长丝领域的龙头地位和市占率进一步提升，并且公司配套并自给自足PTA，经营业绩具有产业链一体化带来的抗风险优势，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：PX、PTA和MEG产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险;行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险;公司长丝项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险;原油和产成品价格剧烈波动的风险;浙江石化炼化一体化项目投产滞后，盈利不及预期的风险。
新经典中报点评：调结构再发展，新作品再亮剑
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：朱珠 日期：2019-08-19
2019年上半年继续聚焦主业公司营收增速6.6%扣非归母净利润增速13%，2019年Q2公司营收增加7.6%归母净利润增加16.33%回暖趋势明显2019年上半年公司营业收入4.74亿元，同比增加6.64%，归母净利润1.19亿元，同比增加8.96%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比增加13.01%，经营性现金流净额0.45亿元，同比增加126%，但单季度看，2019年第二季度公司从营收增加7.6%，归母利润端增加16.33%，回暖趋势明显。
自有版权的文学与少儿毛利率50%+，2019上半年收入保持双增长;销售费用伴随自有版权图书规模增加，公司经营性现金流回正，预付版税再增加凸显后续图书销售信心2019年上半年公司自有版权图书策划与发行收入3.72亿元，同比增加9.15%，其中，文学及少儿类收入分别为2.55亿元/0.83亿元，同比增加4.79%/21.69%(2019年上半年开卷开卷显示文学、少儿码洋增速分别为-2.65%/15.59%)，2019年上半年公司文学类以及少儿类收入增速均超过开卷文学类的行业增速，其中文学部分我们认为新书《人生海海》助推其收入跑赢行业增速。同时，2019上半年公司的预付账款2.26亿元，较去年同期的1.86亿元增加23%，预付版税的部分增加凸显了公司在后续图书销售部分的信心。n调结构再发展，新作品再亮剑2015至2018年公司为进一步整合公司优质资源继续提升内容创意核心业务竞争优势、增强盈利能力，公司对发展战略进行相应调整，进一步增加内容创意业务的投入，同时减少对图书分销业务的投入，2019上半年营收已企稳。在已有老书细水长流之际，公司在2018年年底增加预付版税，凸显公司对后续图书销售信心。2019年第二季度的《人生海海》热销也凸显公司内容挖掘能力以及打造“畅销与长销”精品图书作品能力。
盈利预测和投资评级：维持买入评级我们看好公司在图书细分的文学与少儿领域已成功推出多部长销作品，公司出发点是打造产品的长生命周期(长生命周期产品利于潜在稳定现金流的发展)，竞争优势在于“精品化”战略，且作为优质民营图书企业机制灵活;持续挖掘优质内容的能力再度验证。2019年公司将进一步聚焦主营，我们预计2019-2021年公司归母净利润2.81亿元/3.45亿元/4.30亿元，对应最新PE分别为27倍/22倍/18倍，2019年4月推出麦家的新作品《人生海海》60天发行60万册助推二季度业绩，进入三季度如2019年7月李银河的《李银河说爱情》、8月常非新书《江南三部曲》以及入选日本小学教科书的《你想活出怎样的人生》为后续带来潜在增长动力，2019年中报显示预付版税持续增加，凸显公司对后续图书销售信心，进而维持公司买入评级。
风险提示：图书出版发行选题风险;国家税收政策和补助政策变化的风险;新媒体竞争风险;版权合同到期不能续约的风险;业务快速扩张带来的管理风险;原材料短缺及价格波动风险;宏观经济波动风险。
华测检测：中报数据靓丽，打开内部效率提升空间
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军，张晗 日期：2019-08-19
事件：今日公司公告，2019年上半年公司实现收入13.3亿，同比增长22%，实现归母净利润1.60亿，同比增长214%。此次中报梳理下来总结一句话：一个重点，两个亮点。
1、一个重点：重点投入板块增长势头强劲。重点投资的生命科学检测板块上半年实现收入6.96亿元，同比增长29%(其中食品板块增长超35%，环境板块增长30%左右，其增速略低主要是受武汉事件影响，公司环保条线进行整改所致);贸易保障品实现收入2.10亿元，同比增长21.2%，远超前几年水平，主要是因为今年新版RoHS法规出台带来业务量的增长，另外工业品、消费品分别实现收入2.35亿、1.90亿、2.10亿，增速分别为13.2%、12.7%。
2、亮点一：公司内部效率提升超预期。中报最大亮点在公司上半年毛利率提升幅度达7pct，除了消费品毛利率稍微下降2个百分点，其他板块都有不同程度的提升，特别是生命科学板块，上半年毛利率整体幅度达到11pct，说明公司在切实推进精细化管理，降本增效方面有实实在在的成绩。3、亮点二：上半年现金流指标开始大幅改善，投资步伐明显放缓。现金流方面改善明显，上半年公司经营性现金净流入1.15亿，同比增长744%，大幅高于利润增长幅度，显示公司内部财务管理水平再上一个台阶;同时公司在投资方面更加谨慎稳健，固定资产投资以及在建工程等指标基本保持稳定。
重申看好公司长期发展逻辑。1)对标国际，第三方检测市场可以岀巨头公司;2)需求旺盛，体制逐步退出，利好综合性民营龙头企业;3)、持续四年的大规模投资进入收获期，公司业绩开始反转进入上升通道。业绩预测及估值：我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.02亿、5.96亿、7.47亿，对应PE分别为50倍、34倍、27倍。继续给予“买入”评级。
风险提示：政府政策改革不急预期，经济增长大幅放缓。
博威合金：业绩符合预期，高端板带业务增长强劲
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，黄孚 日期：2019-08-19
公司公布2019年半年报，业绩符合预期。公司2019H1实现营业收入约33.46亿元，归母净利润约2.07亿元，回溯调整后同比分别增长-0.76%、10.38%。2019年5月公司完成对博德高科100%股权收购，并于报告期并表，对2019H1带来约3921.3万的并表利润，若扣除并表因素，原有业务2019Q2单季度实现归母净利润约9718万元，同比+1.09%，环比+38.4%，业绩基本符合预期。
合金材料业务稳步增长，板带业务表现亮眼。2019H1合金材料业务实现营业收入约21.7亿元，同比-3.54%，毛利率为15.7%，同比增加2.2个百分点，净利润约1.35亿元，同比+10.43%。其中铜板带业务2019H1净利润4488万元，同比+34.5%，业绩表现亮眼，我们认为这得益于C7025等高附加值产品产能逐步释放，结构占比不断提升。
博德高科实现并表，精密细丝业务高速增长。2019年上半年博德高科精密细丝业务实现营业收入约6.23亿元，同比+13.28%，毛利率高达22.1%，净利润约4438亿元，同比+55.24%。一是高端精密制造产品需求前景较好带来营业收入增长。二是受益于原有业务与德国贝肯霍夫的研发、技术、品牌及管理协同效应逐步显现、高附加值产品的销售占比迅速提升以及高端产品在海外的销售占比大幅提升，精密细丝业务净利率从2018年的5.2%提升至2019H1的7.1%。
国际新能源伏业务略有拖累，后续预计逐步改善。2019H1光伏组件业务实现营业收入约5.25亿元，同比+2.83%，净利润约3278.68万元，同比-20.43%。主要是公司前期与大客户签订了价格优惠的长单，导致盈利下降。目前长单基本执行完毕，同时电站业务已经并网发电，公司正在洽谈出售事宜，可提高公司盈利水平。
迎接5G及高端材料国产替代浪潮，高端铜合金发展正逢其时。公司紧盯5G 通讯、半导体芯片、智能终端及装备、新能源汽车等产业发展，高端铜板带产品已成为发展重点。原有2万吨高端铜板带产品附加值仍在提升，1.8万吨新增项目已经过产品验证等待放量，后续5万吨特殊合金带材项目也于2018年开始基建施工，项目关键设备已陆续签订订货合同。5G时代对合金材料提出了更高的质和量的要求，公司高端合金产能顺应时代浪潮，有望为公司未来发展提供持续增长动能。
投资建议：买入-A投资评级，维持6个月目标价12.6元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.2、5.3、6.4亿元，对应EPS分别为0.61、0.76、0.92元，维持公司6个月目标价12.6元，对应2019年21x PE。
风险提示：1)高端铜板带产能释放不及预期;2)5G通讯设备推广不及预期;3)国内外光伏政策出现超预期变化。
柳药股份2019年半年报点评：业绩增长稳健，现金流改善
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱寒青，谢长雁 日期：2019-08-19
业绩增长稳健
2019H1公司实现营收 71.97亿元(+30.47%)， 归母净利润 3.56亿(+39.35%)，扣非净利润 3.50亿元(+37.22%)，若扣除万通制药的并表影响， 19H1归母净利润同比增速为 31%。
单季度来看， Q2营收 38.10亿(+35.86%)， 归母净利润 1.96亿(+37.50%)， 扣非净利润1.95亿元(+37.74%)， Q2收入增速较 Q1的 24.89%有明显提升。
三大业务携手增长，医院纯销依旧强劲
营收细分来看，公司批发业务实现营收 61.31亿元(+25.37%)，其中医院纯销业务表现强劲，截至 2019H1合作医院达到 68家，医院销售收入 53.82亿元(+ 28%)，贡献了 75%的营收。
零售业务实现收入 8.68亿元(+52.59%)，药店总数 547家(包含所收购药店)，其中医保药店 341家， DTP 药店达 82家，并推进处方外延平台合作项目建设，为处方外流做好准备。
工业方面，受万通制药并表和仙茱销量增长带动，实现营收 1.8亿元(+270.48%)。
业务结构优化带动毛利率提升，财务费用率略有增加
随着毛利较高的零售和器械业务占比提升(2019H1分别占 12.09%、 4.02%)，特别是零售占比提升 2pp，公司 2019H1毛利率较上年同期大幅提高 1.89pp，达到 12.12%。净利率提升0.59pp，达 5.47%，盈利能力提升。销售费用率和管理费用率分别为 2.30%、 1.98%，同比变动幅度不大，由于银行贷款利息支出增加，财务费用率同比则有所增加，为 0.90%(+0.52pp)。
现金流有所改善
公司 2019H1经营性现金流净额为-3.64亿元，仍为净流出，但同比 2018H1的-5.01亿元明显收窄，且公司 2018全年和 2019H1现金流入的同比增速分别为 30.94%和 32.27%，均高于同期现金流出增速的 26.01%和 26.79%。单季度看， 2019Q2现金流为-0.59亿元，环比 Q1的-3.05亿出现大幅改善，随着 Q4下游客户的货款逐步到位，预计全年现金流将转正。
风险提示： 行业政策风险，药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。
投资建议：维持“买入”评级
公司作为广西流通龙头，受益于两票制集中度提升，地位稳固。零售及器械业务高速发展，且并表增厚业绩，因此我们略上调盈利预测， 2019-2021归母净利润 6.93/8.65/10.98亿元(原预测 2019-2020为 6.54/8.21亿元)，增速 31%/25%/27%。当前股价对应 PE 分别为 12/10/8x，按照 2019年 15-17xPE，合理估值 40.2~45.6元，维持“买入”评级。
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