大模型的军备竞赛大幅拔高了对包括光模块和算力芯片在内的硬件需求。其中，光模块即将开启800G景气周期，算力芯片也期待能实现国产化突围。
本周OpenAI发布重磅更新，大幅提升了ChatGPT的函数调用能力，如用户询问天气情况时，GPT会自己调用第三方天气API检索数据并作出回答。前有微软将Copilot集成至Windows/Office，再有Claude推出支持高语境能力的100K版本，到如今OpenAI迎重磅更新，AIGC高地的争夺日趋白热化。
光模块站上AIGC狂飙风口
800G放量指日可待
虽然算力芯片似乎在逻辑上更受益AIGC，但目前国内自研算力芯片暂时还只是配角，即便面对英伟达A800/H800这样的另类方案，短期内能实现国产替代的方案暂时还未出现，因此从受益程度上来讲远不如光模块。
当前国内光模块已经可以直供北美英伟达、谷歌、Meta等数通巨头，且份额已达到全球第一的水平，因此从股价表现看，光模块比算力板块更为强劲。龙头中际旭创从3月行情启动至今上涨超300%。这一逻辑大概率也获得了包括谢治宇在内的公募大佬认可，比如中际旭创便荣登兴全合润一季报的第七大持仓。
历史上，光模块是典型的周期成长股，依靠技术成熟推动光模块以5年为周期的迭代升级：在新产品导入阶段出货量较少，进入到中期后呈现爆发式增长，而到成熟后期需求逐步回落。
2015年以前，数据中心光模块以10G、40G为主，到2022年时200G和400G产品已大规模放量，800G光模块也进入导入阶段。同时，交换机芯片的成熟也为接下来光模块的升级提供了必要的条件。目前51.2Tbps的交换机芯片已完成突破，包括思科、新华三、Mellanox在内的交换机厂商均于2022年发布800G交换机，这也意味着800G光模块时代的到来。
近期AIGC的浪潮更是直接催化了800G光模块的快速放量。英伟达5月底发布了GH200 Grace Hopper，AMD也紧随其后，于6月14日发布对标英伟达Grace Hopper系列的MI300X，二者所需的光模块均超过了此前市场的最乐观预期。可以预见，随着计算性能的登峰造极，提升通信侧的吞吐能力成为了发挥算力极限的重点，这也给光模块板块带来相应的投资机会。
光模块主线不断发散
回调带来布局良机
目前A股上市的光模块代表标的包括中际旭创、天孚通信、新易盛、源杰科技等。
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其中，中际旭创是质地最为纯正的光模块标的。该公司产品直接供应北美大型数通企业，如谷歌、英伟达、Meta、微软、亚马逊等，均是本轮AIGC浪潮的重点厂商。同时，苏州旭创在光模块领域享有份额优势：如在400G时代，该公司是业内率先供货给谷歌的光模块厂商，2021年400G产品全球份额约占50%，居行业首位；2022年公司800G产品实现首家出货，预计今明两年将迎来大规模放量。年初以来，其已接到3次800G光模块的加单，分别来自于英伟达、Meta以及谷歌，预计AIGC相关订单今年将为公司贡献30%以上的利润弹性。
新易盛方面，目前公司大部分收入也来自海外数通市场，而且该公司已经在400G光模块产品上证明了供货实力。目前800G产品实现小批量交付，后续看点在于800G能否进一步提升份额，实现加速成长。
当然，除光模块外，目前行业景气的逻辑已经向包括光器件和光芯片等上游领域蔓延。
光器件方面，天孚通信是全球器件龙头供应商，北美收入占比也比较高，因此接下来的业绩确定性应该也不成问题。在光芯片方面，目前整体国产化程度还较低，高速类光芯片国产化率仅3%，但在高速光模块中，光芯片成本占比又高达60%，因此相较于光模块这类技术壁垒较低的封装环节，光芯片长期价值量更大，而且更具有想象空间。源杰科技是国内光芯片的领军企业，目前主要产品尚且集中在2.5G、10G、25G等领域，但更高阶的100GPAM4EML激光器芯片已处于验证测试阶段，未来有望打破海外光芯片垄断的局面。
大模型内卷提振算力需求
期待国产芯片有所突围
随着海内外大模型竞争如火如荼地展开，点燃了如今市场对算力的需求，对英伟达而言是个巨大的机会。该公司2024年二季度110亿美元的营收展望，大幅激起市场投资热情，也将刷新公司成立以来的最高单季营收纪录。因此，自消息发布以来，其股价上涨超35%。
同时，对国内算力芯片厂商而言，短期尽管也会受益，但更多承担的还是非主力芯片的角色。
英伟达在A100/H100两款高端AI芯片被美国政府实施禁令后，专门发布了针对中国的A800/H800，该版本在性价比和开发效率方面仍要比国产AI芯片高一个台阶。不过，近几年科技封锁历历在目，国内互联网厂商已不敢将鸡蛋全压在一个篮子上。
因此我们看到像百度文心一言也开始混合使用自己的昆仑芯二代芯片，而这也预示着国产寒武纪、昆仑芯、平头哥、燧原科技等国产算力芯片的发展机会。未来谁能率先拿出完善的国产化替代方案，谁便能从庞大的AI算力市场分一杯羹。
当然，国产算力芯片厂商也面临着一定的挑战。
一方面是先进制程的制约。由于美方封锁，目前互联带宽超过600G、算力超过600T的产品都无法使用台积电的先进工艺，因此对于国产AI芯片厂商而言，随着对标A100参数的新一代产品的研制，包括昆仑芯三代、燧原燧思3.0、寒武纪思元590等，或只能退而求其次选择中芯国际的7nm工艺，并依靠Chiplet等先进封装工艺实现高速互联，间接提升算力。这意味着，对于掌握了先进封装技术的长电科技和通富微电而言，也能间接受益于AIGC发展。
另一方面则是软件生态的贫瘠。英伟达的核心优势并不仅仅在硬件性能优越上，还有完善的CUDA软件生态，而这正是国内算力厂商的短板所在。对于大模型等应用方而言，使用国产AI芯片仍需进行大量代码移植工作，短期看效率并不高。
也正因为如此，目前国内AI芯片厂商实质上还是以政府客户为主。以寒武纪为例，2022年该公司近七成毛利来自于销售给政府智算中心的集群系统，而像应用于互联网、金融、通讯等领域的云端产品毛利占比仅三成。
“算力三杰”各有千秋
寒武纪关联度或最高
目前国内算力芯片上市公司主要包括寒武纪、海光信息以及景嘉微。可以看到，今年业绩表现较好的半导体公募，几乎都在算力领域有布局。从一季报前十大重仓股看，德邦半导体对3家算力公司均有持股，而招商优势企业则持有了海光信息。
从业务上看，算力三巨头还是有一定差别，其中跟AIGC算力关联度最高的或为寒武纪。
寒武纪基于ASIC架构，优势在于特定应用场景下的高性能，比如跑大模型Transformer时，该公司的思元590性能可以接近英伟达A100的90%；但ASIC的劣势也很明显，由于通用性差，算法层面需要做大量的适配优化，否则性能仅相当于A100的50%～60%，这或许也是百度文心一言最终上线时并未使用思元590的重要原因。
但也应该看到，寒武纪的思元590目前在国产AI芯片中数一数二的硬件参数实力，未来凭借其第三方的身份，还是有机会在广阔的AIGC国产市场分一杯羹，毕竟无论是阿里平头哥、百度昆仑芯还是腾讯燧原，大厂自研的AI芯片都很难打入竞品的市场。
至于其他两大巨头，它们在AI算力上的纯正度远不如寒武纪，这或许也是寒武纪今年股价涨幅远高于另外二者的原因。
比如，根据其中一巨头2021年披露的营收结构（2022年不再披露），该公司90%的营收来自于CPU，仅10%来自于跟AI算力相关的DCU（GPGPU）。虽说目前它是国内超算GPGPU领域的领跑者，也可以运行通用模型，然而其DPU Z100无论性能和性价比都较一般，另外只拿到AMD第一代GPGPU的授权，后续迭代升级可能存在一定隐患。不过该公司是算力芯片领域少数已经实现盈利的上市公司。
此外，另一巨头确系A股惟一自研GPU的上市公司，但其产品主要应用于图形计算而非AIGC所需要的通用计算。不过，5月底该公司公告拟募集42亿元投向高性能通用GPU研发，逐步往算力芯片领域靠拢。
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